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屈伸方为道，进退贵从宜。2019年3月21日，美联储议息会议预期2019年不加息，并宣布在9月末暂停缩表。这一信号确证了美联储在经济乱局中的适时妥协。展望未来，美联储何时结束妥协、重拾鹰姿，将成为下一个牵动全球市场的核心问题。我们认为，美联储将在妥协中…
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行百里者半九十。2019年开年至今，中国资本市场破冰回暖，人民币汇率重返稳态，政策面的持续发力已经推动预期面的初步修复。但是，1-2月金融数据波动剧烈，基本面的信号依然杂乱。面对复杂形势，未来一段时期稳增长政策是否延续，正成为市场的焦点之问。我们认…
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进退维谷，冰炭在怀。正值美联储立场软化剧变之际，最新数据显示，2019年2月美国新增非农就业仅2万人，创下17个月新低。这一消息进一步加重了市场疑思：本轮美联储由鹰转鸽，究竟会在时间和程度上行至何处？我们认为，理清这一问题，首先要明辨美联储所处的双…
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欲速则不达，见小利则大事不成。2019年，中国资本市场迎来久违的小阳春，一方面源于稳增长政策的出台和渐次生效纠正了超调的悲观预期，另一方面也得益于开启金融供给侧结构性改革提振了各界对于资本市场长期发展的信心。历史经验表明，资本市场是经济增质，而…
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牢骚太盛防肠断，风物长宜放眼量。当前，中国经济已经迈过刘易斯拐点，资源环境约束广泛显现，资本边际回报率步入下行轨道，潜在增速仍趋势性放缓。在此情形下，长周期经济增长依靠增质所驱动势在必行，而政策搭配亦需注意平衡好转型期客观要求和长期高质量发…
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有风方起浪，无潮水自平。2018年，中国货币政策在暗礁区谨慎航行。内部逐季下滑的经济增速，叠加外部长期高涨的汇率风险，共同制约了货币政策的调整腾挪。2019年开年至今，两大变化正在打破这一困局。从内部来看，由于宽财政的积极发力纾解了货币政策的结构性…
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芳林新叶催陈叶，流水前波让后波。继2018年中国央行行长易纲提出推动利率并轨之后，2019年央行工作会议再度强调，将稳妥推进利率两轨并一轨。我们认为，当前中国经济的下行压力并不会打断利率并轨的既定路线，而是有望从两个方面转为动力，促使并轨提速。第一…
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君子藏器于身，待时而动。2015-2016年，美联储鸽派加息犹豫蹒跚，2017-2018年，鹰派加息果敢疾行。2019年，美联储加息时机又将如何抉择？我们认为，1月美联储议息会议如期按兵不动，表明政策耐心和政策决心将共同贯穿于2019年加息进程。一方面，随着隐性决策规…
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大寒者，寒气之逆极，后为立春。2019年1月21日，在大寒节气的翌日，国家统计局数据显示，2018年中国经济增速降至6.6%。受制于内需低迷和抢出口退潮，四季度经济增速降至6.4%，表明前期内部改革阵痛和外部贸易摩擦的滞后冲击正在显现。虽然现阶段减速压力增大，…
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好事尽从难处得，少年无向易中轻。2019年，随着中国经济减速增质向纵深发展，增长压力和改革潜力交叠激荡。立足这一节点，前瞻中国资本市场的未来发展，更加需要走出短期迷雾，把握长期规律。着眼于全球-历史宏观坐标系，我们发现，经济增质而非经济增速，才是…
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否极则承泰，晦极则晨耀。2019年开年以来，人民币汇率延续企稳势头，在岸和离岸人民币兑美元汇率均于1月10日升破6.80。我们认为，当前人民币的强劲反弹，从三个层面反映出保护主义的滞后冲击。第一，从基本面看，本轮贸易摩擦引致中美经济周期差异先扩大、后收…
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千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。近期，伴随美股的多轮振荡，特朗普频频抨击美联储的鹰派加息立场。面对这一压力测试，2018年12月20日，美联储坚守政策独立性，年内第四次加息如期而至，本轮加息周期到达尖峰。我们认为，越过尖峰之后，2019年美联储的加息步…
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覆巢之下，焉有完卵。2018年，全球金融市场震荡加剧，风险偏好显著下行，高投机性标的、新兴市场货币、高估值资产交替出现急跌。作为全球股市的定盘星，美股自10月以来接连大挫，年内仅纳斯达克指数尚余些许涨幅，而MSCI全球股指在2017年大涨超过20%之后也下跌…
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人类的一切智慧都包含在等待与希望之中。回顾2018年，受外部贸易摩擦冲击，中国经济增长有所放缓；展望2019年，中国经济深耕以待春来，减速增质将向纵深发展。第一，深耕的基础在于底线仍稳固。2019年，虽然经济下行压力不容轻视，但是供给侧改革红利的释放和…
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施为欲似千钧驽，磨砺当如百炼金。2018年下半年，全球复苏协同性明显下降、政策不确定性加剧，新兴市场经济体在危机十年后的压力测试中也渐显成色之别。短期来看，IMF等机构对新兴市场整体增长预期的下调主要反映了贸易摩擦、地缘政治冲突等压力；长期而言，在…