随着今年7月份CPI数据的公布，国内外诸多媒体惊呼中国将进入一个高通货膨胀时期。然而，仔细分析可知，这种担忧或许是不必要的，因为中国经济的基本面不支持全面的通货膨胀。
从形成原因看，可以将全面的通货膨胀分为需求拉动和供给推动两种基本类型。需求拉动的通货膨胀是因总需求增长过快所致，而总需求包括投资、消费和净出口，即所谓的“三驾马车”。在中国经济的总需求构成中，投资和净出口的马力最为强劲，消费则逊色许多。事实上，与其说是“三驾马车”，毋宁说是“两匹马、一头驴”。总需求的这种格局意味着不可能出现由需求拉动的全面通货膨胀。
就净出口而言，我们观察到，自2005年人民币汇率机制改革之后，贸易顺差出现了异常的高速增长。这种增长可能由多方面原因造成，例如：人民币升值预期导致的“J曲线”效应，今年上半年出口退税政策调整引发的提前出口潮。此外，贸易顺差中很可能还参杂着相当数量的游资。无论如何，刺激出口异常增长的这些因素不可能持久，而且，贸易伙伴国的“意见”以及美国次级按揭贷款风波都可能会对中国的出口形成抑制。
与贸易顺差相比，投资对物价和中国经济周期的演化具有大得多的影响。事实上，中国的经济周期主要就是依靠投资驱动的。在这种投资驱动的经济周期中，物价通常会在经济周期的上升段随投资的增长而逐步攀升，但是，如果后续没有其他总需求（消费、净出口）予以替代，则随着先前投资的完成，一方面是生产能力（总供给）的扩张，一方面则是总需求的下降，物价即随之应声而落，经济周期也将进入下降段。今年上半年，虽然固定资产投资的增长速度达到了20％强，但是，与2004年高达40％、甚至50％的速度相比，投资的增速显然是在逐步回落的。未来即使不考虑抑制投资的宏观调控措施，仅从产业结构的调整来看，以重化工业为主体的本轮投资热潮也将消退。相反，需要关注的是，刺激投资的一些因素（如奥运会）将会逐步消失，尤其是未来几年房地产市场可能会出现调整。所以，在总需求的其他方面、尤其是消费未得到有效刺激之前，我们更需要警惕投资增速的过快下滑。
消费是今年上半年中国经济的一大亮点。上半年，社会消费品零售总额出现了明显的加速增长。消费的加速增长首先源自居民可支配收入的改善，其次则归功于非农就业的显著上升。然而，这两种因素是否会形成推动消费的持续动力，目前尚可置疑。就居民收入而言，如果不解决当前日益严重的收入分配差距问题，即使未来收入继续高速增长，也难以带动消费。就非农就业的上升而言，近些年主要是依靠第二产业就业的带动，而第二产业具有典型的顺周期特征。如果未来不放松对第三产业的管制，强化第三产业吸纳劳动力的能力，非农就业的高速增长恐难以持久。
