再谈本轮熊市终极底部的空间和时间
一、采用静态相对价值分析方法，A股市场目前的合理价值为600点，住宅价格也需下跌50%以上
我们认为，就理性投资而言，国债市场、股票市场和住宅市场之间存在以现金收益率为基准的价值均衡关系。按这个思路，我们对A股市场和住宅市场的相对价值进行了估算。其结果是：
1.与当前长期国债收益率相均衡的上证指数合理点位在600点附近。由此可见，尽管自2007年10月份以来，A股市场已经经历了大幅度的调整，但目前依然处于价格悬空状态，依然存在巨大的向下调整压力。
2.与当前长期国债收益率相均衡的房产租金收益率在5%以上(目前中国一线城市的普通住宅租金收益率在2.5%左右)。如果租金水平保持不变，那么房价至少应该下跌一半以上才能使住宅市场和国债市场取得价值均衡。
3.如要解决上述价值失衡问题，在锁定其他所有重要因素(如上市公司经营业绩)的前提下，长期国债收益率至少应降低到1.5%附近。
这个结论的含义是：如果长期国债收益率“一夜之间”下降到1.5%以下，A股市场和住宅市场就可基本稳定在目前的价格水平。这并不意味着未来某个时候，比如2009或2010年，长期国债收益率下降到1.5%以下，A股市场也能在现今的价位与债券市场取得价值均衡，因为那时上市公司的经营业绩可能比现在恶化。也就是说，当长期国债收益率果真下降到1.5%以下时，A股市场必须以当时的上市公司分红能力为基础与国债市场重新建立新的价值均衡关系。
需要强调的是，在长期国债收益率、上市公司盈利增长率、住宅租金收益率等重要参数发生较大变化的情况下，我们将运用相对估值模型对股市与房市的相对价值作出相应调整。
值得一提的是，不少人很看重当前的市盈率和市净率。从表面看，目前的市盈率只有18倍左右，但是由于上市公司平均的分红比例只有25%左右，真金白银的市盈率实际上为大约72倍！同时，经济形势和上市公司盈利水平后续的变化也将使按照目前股价计算的市盈率大幅度上升；在一批上市公司出现亏损的情况下，市净率也同样如此。在经济景气上升时期，金融机构的经营业绩快速膨胀，在经济景气下滑时期，经营业绩快速收缩。由于这种特性，在本轮大调整过程中，绝不能把眼前的市盈率或市净率作为判定金融机构投资价值的标准。
