油价之外的其他大宗商品也对通胀有相当的影响。我们的判断是，大宗商品价格作为一个整体今年将以整理的格局为主，总体上出现温和的回落。
美元可能反弹
当前，看空美元依然可以找到不少论据。但我们也能找到支持美元走强的一些因素，比如，美国财政赤字可能进一步下降；美联储今年也未必能持续降息。
从历史上看，对美元影响最大的不是美国的基准利率水平，也并非它的贸易逆差水平，而在其财政赤字。美元指数（DXY）与美国贸易逆差（绝对值）的相关性，以及与美国联邦基金利率的相关性均不是很强，而与美国财政赤字的相关性达到-0.78。一些权威机构预测今年美国财政赤字很可能进一步下降。如此，则美元走势强于2007年的可能性就很大了。
中国固定资产投资
今年通胀总体水平较2007年四季度明显回落。但年初的通胀水平可能依然较高（有季节性因素，也有油价上涨的滞后影响）。随后，通胀率总体上呈现回落态势。
中国固定资产投资增速的变化，与钱有密切关系。按照资金来源的比重由高到低，分别是企业自筹资金（占58.1%）、国内信贷资金（占17.1%）、其他资金（占17.5%）、利用外资（占3.6%）和国家计划内资金。
由于紧缩政策不断升级，中国信贷资金已经增长乏力。但一季度是放贷的季节性高峰，即便有政策压力，相信银行放贷的步伐依然会较快，所以固定资产投资在一季度可能略有加快。
“其他资金”是指资金来源难以明确归类的这一部分资金。从历史数据看，当实际利率水平下降或资产价格上升时，这部分资金增长很可能加快。就2008年而言，这一资金来源的增长可能冲高回落。
而最主要的企业自筹资金中，很大一部分来自企业的利润积累。目前工业企业的利润增长速度出现了连续下降，意味着企业用于固定资产投资的自有资金将出现减少，尽管这种效果可能要滞后体现，但应该不会迟于2008年中。这对整个固定资产投资增速的影响将是比较明显的。
中国GDP增速下降对消费略有影响
消费增长是GDP增长的一个滞后指标。GDP增速的变化会导致社会消费零售额增速在1个季度后出现同方向的变化，这种影响持续到GDP增速变化后的第二个季度。
由于GDP增速在2007年四季度将出现小幅回落的可能性很大，所以，消费增速很可能将在2008年受到轻微的负面影响。但综合考虑未来消费升级的积极推动作用，预计2008年消费（名义额）增速仍可能达到17%左右，还是会高于2007年。
所以，期望投资和出口增速回落的缺口由消费增长加快来进行抵消，从而保证GDP增速不下滑可能难度较大。
中国出口增速可能有所放慢
影响中国出口增速的主要因素有两个：一是人民币名义有效汇率;二是主要贸易伙伴的经济增长。
由于OECD经济领先指数下降，中国出口增速出现下降的可能是比较大的。由于美元相对与欧元和日元走势较弱，随美元一起贬值的人民币对欧元和日元不仅没有升值，甚至是贬值，尤其是相对欧元。从这一角度，不难理解为什么人民币相对于美元升值了如此长的时间，而中国的对外出口并未受到明显的负面影响。
资金面呢？
今年一个重要特征是，1月和3月是央票到期的高峰时段，到期央票数量达到约12000亿元，超过现在可计算的2008年到期央票数量的一半。这是不多见的。
当然，届时央行可能会采取调高准备金率，或者其他紧缩手段来对冲到期央票所增加的流动性。但由于贸易顺差可能依然维持在较高水平，在外汇占款和到期央票的双重压力下，央行很可能在货币对冲方面留下空档。况且，近期央行已在大力回笼货币，过一段时间之后，央行可能也会适当放缓回笼节奏以观察政策效果。所以一季度很可能成为今年流动性最充裕的阶段。
但是，一季度固定资产投资增速可能还会加快，通胀很可能依然很高，所以一季度资金面的宽裕不太可能推动债券市场的上涨。
中国出口大致滞后于欧、美、日经济领先指数变化半年左右。随着欧、美、日等国增长放慢，按照这一规律推算，中国出口增速将会在今年年中之前出现下降，而对流动性的紧缩影响也将随之发生。
出口增速的下降，将抑制固定资产投资和信贷的过快增长，利多债市；但流动性增长的放慢，也会对债券资金面构成一定不利影响。综合来讲，有利的方面略占主导。
截至去年10月，金融机构存贷差同比增速处于2004年以来的最低位置，这意味着，债券市场收益率水平难以下降。但今年由于对信贷严格控制，银行存贷差增长率上升的可能性加大。我们将密切关注这一指标的变化，该指标一旦持续向上，则债券的投资机会可能将来临。
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