利率平价理论是站在金融市场角度，探讨利率对汇率影响的理论。利率平价产生于寻求利益的套利活动，假设金融市场比较发达和完善。其核心观点是：两国货币的利率差异导致了资本由低利率国家向高利率国家的转移，同时，套利者在比较金融资产的收益率时除了考虑利差，还会考虑汇率的变动（风险）。一般而言，高利率国家预期汇率会下跌，低利率国家预期汇率会上涨。因此，套利者一般进行调期交易，以规避汇率风险。大量掉期业务导致高利率国家短期汇率上浮，远期汇率下跌，低利率国短期汇率下浮，远期汇率上涨。直到跌幅等于高出的利差，涨幅等于低出的利差，套利空间为零   [1] 。70年代以后，许多学者对凯恩斯的利率平价说进行了修正。一是更加强调资本的投机性交易而非保值性交易在即期汇率决定中日显重要的事实；二是在“非抛补 ” 的利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说。

二、人民币汇率的决定因素—相对物价、利率差异、汇率制度

1.相对物价因素

购买力平价理论为研究汇率决定提供了一个重要的中介指标：物价或通货膨胀率。其基本思路是“相对物价—货币价值—国际购买力”。汇率本质上是一种货币购买另一种货币的“价格”，说到底是一种货币现象,而物价水平又是与货币量紧密相关的。从这一点来看,购买力平价理论抓住了决定汇率水平的要害因素,因此，物价或物价指数可以作为判断人民币汇率水平和走势的一个重要依据。事实上，无论是 平均出口换汇成本、进出口商品的国内外价格之比 ，还是一揽子商品定价， 都是国内外价格水平(或指数)之比，区别仅仅在于选取商品的范围和 比重 大小的差别， 其 理论核心本质上就是购买力 平 价。 因此,物价因素一直是人民币汇率的决定中的重要因素 。

2.利率差异与“ 无套利均衡”

货币在外汇市场上有人购买，原因在于它能满足人们的两种需求。一是购买外国商品的需求，二是实现价值增殖的需求。前者主要存在于国际商品市场，需求的大小表现为贸易顺差或逆差；后者主要存在于资本市场，需求的大小表现为直接投资资金和短期套利资金的净流入。

扣除汇率风险的利润率是资本流动的根源。风险概念的强化导致预期理论的逐渐成熟，套利活动越来越脱离实体经济而与理性投机相连 [2] 。根据利率平价和现代预期理论，套利资本的流入主要考虑利差及汇差的预期。当利差能弥补汇率的反方向变动或者预计汇率不会出现反方向变动时，资本就会寻求市场。其目标可能是房地产市场的超额利润，可能是贷款利率，也可能是股票债券市场。 汇率的决定 越来越表现为 是一种 “ 无套利均衡 ”。（图 3-1）