3．2预期错配与利率僵硬
3.3.1 预期错配
汇率制度除了通过政府干预影响汇率外，还能通过“预期”和“利率”的搭配影响汇率。如果一国的预期实际利率（预期汇率调整后的名义利率）换成外币，从而造低于外国货币，那么就会产生“替代效应”，也就是说，本国居民会将本币成资本外流。
图 3-2 利率差与汇率预期的组合图
为防止资本外流，低利率就应该配合汇率升值预期，相应的，高利率应该配合汇率贬值预期，才能有效防止套利资本流入；如果“负利差”配合固定汇率或者贬值预期，那么资本就会像“开了闸的洪水”源源不断的外流（图 3-2第一象限）,如果“正利差”配合固定汇率或汇率升值预期，那么资本就会大规模流入(第三象限)。因此，只要国内外利差存在，就会有资金流进流出，而汇率就是“闸门”。只有逆向的汇率预期才能有效控制资本的进出。但固定汇率往往不能反映真实的市场信号，造成利差与预期的错配。近期人民币升值预期不减,国际资本涌入,很大程度上是固定汇率造成的恶果。
3.3.2 利率僵硬
在汇率“阀门”功能缺失的情况下，利率也就陷入了被动。也就是说，利率的制定不得不考虑国内外利差因素而在一定程度上偏离国内真实的利率水平。人民币利率水平和利率政策的确定要考虑国内人民币利率（i1）、国内外币利率(i2)、国际外币利率（i3）的关系。如果i1大于i2，则存在外币兑换成人民币的可能，反之人民币兑换成外币；如果i2大于i3，则存在套利引起的资本内流，反之，资本外流。我国外币利率要与国际外币利率相适应，国内人民币利率也要与国内外币利率相适应。这样，我国利率水平的确定就成了 
的过程 [3] 。这就造成我国利率制定的被动性和利率信号的失真，资本流动的真实状况无法通过利率因素得到反映。
预期错配和利率僵硬很好地解释了我国在亚洲金融危机时期的资本外逃和近期国际游资的持续注入。
