熊市不减IPO再显政府大智慧
——从紧货币政策下的逆向思维
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
笔者按：今年股市狂跌的4月，居然有12只股票和3只公司债券发行，这是中国股市开门18年来的罕见，同时也是从紧货币政策下的逆向思维，这是中国监管层的大智慧。
按照中国“政策市”一贯的传统思维定式：一旦熊市来临，监管层就会暂停IPO，或是完全关掉新股发行的闸门，直至新一轮的牛市启动。然而，在这一次半年大跌的熊市进程中，监管层不仅没有关掉新股发行的意思，似乎反而还在加大新股发行的力度。今年3月仅有一只新股发行，本月却将有12只新股发行。为何如此？监管层意欲何为？
曾记得，在央行上上次宣布提高存款准备金比率的当日（3月18日），笔者挥笔写下《提高存款准备率的良苦用心》的文章：政府已将存款准备率提高N次至极限，却为什么就是不忍加息呢？笔者认为其中隐含着政府之良苦用心：因为衰退的美国经济正在一边向银行注资，一边还在不断地降息。因此，人民币加息空间被严重挤压。
然而，我们不是美国，我们也不发行世界货币，我们也不能转嫁通货膨胀，因此，要稳定物价，又不能加息，我们唯一的选择便只有提高存款准备金比率。不但如此，而且提高存款准备率还会产生意外收获的政策效果，可以一箭双雕：提高存款准备率，不仅可以替代加息起到紧缩货币供给的作用，而且还能避免加息可能带来的中国式“次贷风险”，同时，更能避免加息加重企业融资成本和经营成本，从而直接打击企业投资与生产的信心。
不过，提高存款准备率依然会从总量上缩紧银根，减少货币供给，但这一难题可交由银行求解：既然放贷资金总规模减少，在利率不变的前提下，社会资金需求会更大，银行便会更加珍惜有限贷款的投放对象，从而银行就会更加谨慎地择优放贷。所谓“择优”，一定是放贷风险较小，更有国家产业政策支持的行业和企业。为此，一群完全商业化的银行，便在不知不觉中“参与”了政府调节并优化产业结构的行为：紧缩银根，但不减少“择优”放贷客户的融资供给。这便是我们政府在从紧货币政策下的良苦用心！
时至今日，我们的存款准备率水平已处在一个相对的高位，但CPI却仍在高位运行，2008年一、二月份CPI涨幅分别达到7.1%和8.7%，据央行最新预测，2008年3月份CPI将上涨8.3%，第一季度CPI将上涨8%。我国CPI居高不下，再加上世界火车头——美国经济岌岌可危，N次的注资与N次的降息，美国人已是无计可施、无可奈何！在此情势之下，世界将“求救”的目光投向了中国。
