莫用“破八”眼光看“破七”汇率

白明

2005年7月21日，央行宣布了改革人民币的汇率形成机制的方案，也就是要人民币汇率成为以市场为基础并且参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。此后，人民币汇率就总是处在不断的升值轨迹上。在实行有管理的浮动汇率制度的前夕，1美元可兑换人民币8.2元以上。在不到三年时间内，人民币兑美元汇率在4月7日已经升至1美元兑换人民币7.002元。看来，人民币升值达到1美元兑换人民币7元的心理价位已经不是早晚能看到的问题，而是指日可待了。

人民币汇率“破七”在即，各种媒体上有关人民币汇率的分析与评论逐渐多了起来。可是，看来看去，许多观点似曾相识。其中，相当一部分观点与人民币汇率“破八”时的主流观点近乎雷同。至于过去的观点，果真能够“顶一万年”的话，直接来一个“拿来主义”倒也省事，最多也就是将过去的报道文章先copy一下，再将数据update一下，最后直接paste一下也就大功告成了。然而，现实的情况并没有给我们留下这种“偷懒”的空间。记得，在2006年5月15日的银行间外汇市场，人民币升值突破1美元兑换8元人民币的整数关口，距今也就是将近两年时间。在这两年当中，中国所承受的人民币升值压力犹在，但内在环境与外在环境却发生了本质性变化。在我看来，现在人民币汇率进一步升值下去的后果很可能比当初“破八”的时候更严重。

应当看到，无论是“破八”还是“破七”，人民币升值都是以中国经济崛起与经济全球化为基础的。离开这个基础，无论是利率平价还是购买力平价，无论是国际收支还是汇率形成机制，都无法从根本上解释人民币升值的根本动力。例如，上世纪80年代末和90年代初，人民币存贷款利率很高，加上保值贴补利率，在银行进行人民币存款利率远远高于当时美国的利率水平，但人民币汇率依然不断贬值，从1美元兑换3.72元人民币贬值倒1美元兑换8.7元人民币。据说，在当时的外汇调剂市场上，1美元一度能够兑换11元人民币。为什么呢？当时我们处在改革开放初期，国家经济实力有限，外汇储备也不多，即使按照书本要求满足了利率平价的条件，人民币还是贬值。

时过境迁，随着自身经济正在崛起，中国在经济全球化进程中的地位也在不断提升。根据世界银行公布的数据，2003年至2005年，中国的GDP为1.89万亿美元，仅次于美国、日本和大国而居世界第四位。中国对世界GDP增长的平均贡献率为13.8%，仅次于美国而居世界第二位。应当看到，中国的经济崛起过程并不是孤立的，而是建立在从封闭经济体制向开放经济体制转换基础上的。从这个意义上讲，中国经济崛起过程必然会对现有的国际经济关系产生“外溢”作用。现在，还是回到我们一开始所展开的问题，不难看出，人民币升值的压力也正是这种经济崛起“外溢”效应的一种体现。事实也正是这样：近年来，我们的竞争力提高了，出口贸易发展，利用外资也最多了，外汇储备规模也扩大了，中国经济也自然被外界看好了。既然外国人看好中国的经济，岂有不看好中国货币的理由？固然，出于贸易保护的目的，美国近年来一直以平衡国际收支为由压迫人民币升值，也有人认为这是一种针对中国的“经济谋略”，然而，“阴谋”也好，“阳谋”也罢，按照“蒙代尔三角形”模型，要想维持自主的货币政策，资本的自由流动和汇率稳定就不可能同时达到，但“蒙代尔三角形”模型并没有排除资本的自由流动和汇率稳定同时达不到的情况出现。现在，中国的印钞机的钥匙始终牢牢握在央行手中，随着针对QFII、QDII、“走出去”、招商引资等涉及国际资本流动行为的政策更加宽松，完全铁板一块的固定汇率制度似乎也不合时宜，而实行有管理的浮动汇率制度应当是水到渠成。