人为压低A股发行价的矛与盾
——新股发行定价市场化是大势所趋
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
原载《财经界经济家》杂志2008年第5期
笔者按：一直以来，有许多人认为，A股发行定价偏高，纵容了上市公司圈钱，制造了市场泡沫。其实，这只是一个天大的误会。实际上，中国A股发行价一直是严重偏低的，或者说是监管层人为压低的结果。
（一）新股发行的“市场化”定价是国际惯例
众所周知，在我国香港、美国，以及其他一些发达的股票市场上，新股发行定价都是完全市场化的。所谓新股发行的“市场化”定价，是指完全比照二级市场的平均市盈市，或是比照二级市场同行业股票的市盈率来确定新股的发行价格。
在发达股市中，新股发行市盈率要比二级市场同质股票的市盈率略低，比方，在牛市阶段，新股发行相对较受欢迎，因此，新股发行市盈率一般只须低于二级市场同质股票市盈率的15%左右即可；相反，在熊市阶段，由于新股发行难度相对增大，故而新股发行市盈率可低于二级市场同质股票市盈率的30%左右。
正是由于新股发行的市场化定价，发达市场的新股申购中签率一般都是较高的，因此，根本不存在类似中国A股申购的超低中签率现象。与此同时，正是由于新股发行价接近二级市场同质股票价格，因此，在发达市场上，新股上市首日跌破发行价便成为一种常态。比方，在2007年大牛市中，美国全年发行新股273只，其中，有近1/3的新股上市首日即跌破发行价；另有过半数的新股上市首日的涨幅不足30%，而涨幅超过50%的新股只占8%。这就是所谓“有风险”的一级市场。在中国，A股一级市场则是“零风险”市场。
（二）中国A股发行价被“人为压低”的矛与盾
中国股市开门18年来，新股申购中签率总是严重偏低的，比如万分之一，甚至有人笑称“新股中签要比中六合彩还难”，而且更为可怕的是“炒新”狂潮：在A股市场，新股上市首日涨幅如果不能翻番，一般都被认为是“令人失望”的，因为绝大多数新股（尤其是小盘股）上市首日涨幅都是要高达100%以上的，有的甚至高达600%。这便是中国A股发行市场的“一绝”，也是中国特色股市的“一景”。
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