二)商会集资
1991年，熊晓鸽以IDG(InternationalDigitalGroup，国际数据集团)董事长亚洲业务开发助理的身份回国，当时与熊晓鸽一同来考察的还有一些大牌的外资VC(VentureCapital，创业投资基金，广义PE的一种)。但他们都劝熊晓鸽不要投资，因为彼时中国甚至找不到懂基金管理的人。此后陆续有基金包括黑石(BlackStone)都曾到中国探路，但“大部分都采取了观望的态度”，由他们雇用的一群人每年给总部报告总是称“中国的相关环境并没有得到明显改善”。
1992年IGD在波士顿组建太平洋中国基金，这种行为被评为“业界第一傻”。外资VC进驻中国的第一梯队，IDG是领头羊，随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司、美商中经合等也进入了中国。
从1992年到1997年，外资VC犹如在“黑暗的隧道中摸索前进”，鲜有动作。IDG在最初五年中投资的企业非常少，投资金额也很小，“10-30万美元的单子都做”。此后才由其熟悉的媒体行业转向IT领域，包括金蝶、搜狐等。这是早期进入中国的外资基金共同的轨迹。
1995年中国政府通过了《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励国外风险投资公司来华投资。趁着IT热转移的大潮，大批外资VC纷纷来中国赶潮。“从1995年到2004年是外资PE进中国的初步，其中以VC为主”，2007年9月29日，凯雷亚太区增长基金董事总经理祖文萃在清华大学演讲时说到，在1995年之前中国没有接触过真正的PE。
沙丘路上的很多VC各显神通进入中国。红杉(Sequoia)等选择设立中国投资基金，德丰杰(DFJDragonFundChina)则采取了合资基金的模式；还有很大一部分VC在本地雇人建立联络办公室，比如NEA，DCM，Redpoint等。
SutterHillPartners的LenBaker则发展了一种新的模式——投资基金的基金FOFs(FundofFunds)。这个美国的GP(GeneralPartner，一般合伙人)在中国转身成为LP(LimitedPartner，有限合伙人)，1999年它就投给成长基金(ChengzhangFund)8000万美元，在2005年又投给TDFCapital5000万美元；DCM、3I、Sierra、LightSpeed、Mayfield等追随其后，分别投资了联想投资(LegendCapital)、鼎晖投资(CDH)、戈壁(Gobi)、德同基金(DTCapital)。
