[本文以中国债券市场发展现良机为题发表在21世纪报道
尽快完善债券市场以促进中国资本市场健康发展，是近年来各方面形成的一个共识。进入2008年以来，与股票市场唯稳不稳的喧嚣局面相比，债券市场不动声色成为了资本市场的主角。公司债经过多年艰苦抗争终于取得了应有的地位，厚积薄发；而当家多年的企业债也不甘示弱。7月份长期债券发行规模单月近百亿，直追上半年发行总额。可见中石油拟发600亿公司债是水到渠成，不必大惊小怪。本年度上市的中长期固定收益证券有望屡破纪录，债券市场期限结构很快就会改观。
一、债券市场的收益率水平
一般认为债券是收益率很低的投资品种所以缺少投资者，前段时间发行的新湖债票面利率高达9%，在网上发行时不到15分钟就被抢光；同样北辰债也出现抢购，票面利率较高的债券奇货可居。相对于长期国债收益率只有4.5%左右，而市场预期未来通胀在5%以上，对于既有安全性又有收益性的公司债和企业债，广大中小投资人自然格外青睐。
收益率曲线，是反应债券市场收益率水平及其结构的技术指标。简略地说它是由不同期限的国债的利率连接而成的一段曲线，期限越长利率越高；国债被看成没有违约风险的标准债券，或者说其他发债主体就或多或少存在不能按期支付本息的危险。收益率曲线反映了各种期限的资金的余缺程度，反映了市场对当前资金面和未来资金面的判断。确切地说短期利率反映当前资金余缺程度，长期利率汇集各方面对经济周期性波动的预测信息。反常的短高长低的收益率结构，都是资本市场出现问题的徵兆，也是最适合于做无风险套利的机会。我们目前就经常观察到异常扁平的收益率曲线，它一方面反映了管制利率的金融抑制效应，一方面反映了我们的短期资金市场缺乏通往长期资本投资的有效通道，金融市场的分割状态仍然没有改善，金融体系的效率有待提高。
收益率曲线是债券市场所有品种的定价参照。在缺乏这样一个参照系的条件下判断某一个品种的价格是高是低都具有一定的投机性。未来的利率变化和通胀预期都将直接影响这些债券的价格和持有人的实际收益率，与票面无关；如果在持有到期前不得不变现，亏本金的概率都很大，当然市场利率走低、新券利率走低必然立即抬升旧券价格，获取意外短期高收益率的概率也很大。好在一个具体券种发行之后兑付之前所有的二级市场交易都具有零和博弈的特点，债券价格走高走低纯粹是个信息和判断问题，与实体经济无碍。债券价格风险不同于股票价格风险的地方在于到期期限，债券到期所有不确定性即刻消失，因此可以肯定地说债券是比股票风险小的投资品种，风险较小必然收益率较低。
