熊市IPO为何大受投资者欢迎？
——新股发行定价严重畸形化：牛低熊高！
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
笔者按：当牛市平均市盈率高达70倍时，新股发行市盈率硬性规定为20——30倍；当熊市平均市盈率降至20倍时，新股发行市盈率仍硬性规定为20——30倍！这便是新股发行定价的“倒挂”和畸形——“牛低熊高”！应该如何矫正？
无论牛市或是熊市，中国股市历来不缺资金，缺的只是信心和好的投资对象。因此，即便在熊市，新股发行同样受到投资者的猛烈追棒和热烈欢迎。
自2007年10月以来，中国股市开始转入熊市，上证综指从6000点上方暴跌至2500点附近，然而，这并不影响中国股市的新股发行（IPO）。2008年1——7月，沪深A股市场共发行新股70只，相当于月平均发行10只，此外，还发行了14只上市公司债券，月平均发行2只公司债。
从本轮熊市IPO情况来看，投资者依然热情不减牛市，新股抢购的场面仍是蔚为壮观，这充分证明中国熊市并不惧怕IPO。原因何在？根源何存？
一般地，在成熟而发达的股市中，由于IPO定价的完全市场化（即比照二级市场平均市盈率定价），当牛市IPO时，发行市盈率水涨船高，则新股发行就能筹到更多钱，股份公司就会热衷于牛市IPO；相反，当熊市IPO时，发行市盈率要大大低于二级市场平均市盈率，则新股发行就筹资少，因此，股份公司就不愿选择熊市上市。
然而，在中国大陆股市中，情况却是完全相反的。由于IPO定价的行政管制，当牛市平均市盈率高达70倍时，新股发行市盈率硬性规定为20——30倍；当熊市平均市盈率降至20倍时，新股发行市盈率仍硬性规定为20——30倍！这就是中国股市IPO定价的最大特点：“牛低熊高”，即牛市新股发行定价严重偏低，而熊市新股发行定价却严重偏高！因此，从这一意义上讲，对于准备上市的股份公司而言，无论熊市上市，或是牛市上市，在“圈钱”规模多少上比较，并无明显区别。
更为典型的情形是：在疯狂的大陆牛市中，由于二级市场平均市盈率严重超高（比方70倍），而新股发行市盈率却被人为压低在20——30倍之间，因此，地球人都愿意申购这种“廉价”的新股，以谋取一、二级市场的巨大差价。正因如此，中国机构和庄家总是十分愤怒地暴炒首日上市的新股，并以此来发泄他们对罕见的低中签率的报复和不满，比方，每逢新股上市首日，机构与庄家就敢一口气将新股收盘价拉升至500%的日涨幅之上，似乎不将新股一步到位地炒上百倍市盈率，誓不罢休！这便是中国特色的新股发行制度所带来的新股上市首日的畸形炒作模式！中国石油正是如此模仿它的“前辈们”，才将中国股民高高地挂在了新股上市首日的山顶之巅！
