在通胀回落前，笔者估算内地6月份CPI将上升到接近6％近三年新高的水平。若我们细看内地农业部农产品价格指数，我们会发现自5月中开始，价格再现升势。从国家统计局50个城市农副食品批发价格、商务部农产品价格显示，猪肉价格延续4月以来的升势，一路上升。
尽管目前是内地传统蔬菜供给旺季，但碍于湖北、湖南旱情严重，蔬菜类价格早前下跌趋势渐缓，其中“叶类”蔬菜更出现较大幅度的上升。
另外早前走势比较平稳的粮食价格近来也有抬头趋势，由于今年4月份以来长江中下游地区旱情严重，据江苏、安徽、江西、湖北、湖南5省民政厅报告，截至5月27日，农作物受灾面积3705﹒1千公顷，其中绝收面积166﹒8千公顷；预期已经影响到农产品期货情绪。
近期内地经济数据处于真空期，关注点落在欧美经济数据上，早前公布的美国新建住宅销售、耐用品订单、实际GDP修正值，欧元区PMI等均差强人意。综合来看，美元反弹看似是短暂，主要由欧洲债务危机持续时间决定。在欧债危机没有影响实体经济信心的情况下，未来美国经济下滑程度高过欧洲，欧洲央行加息快于美联储，都将导致美元持续受压。
参考中国物流与采购联合会在上周公布的内地5月份制造业采购经理人指数（PMI）为52﹒0％，比2011年4月下降0﹒9个百分点。
1、经济环比增长速度将继续放缓
5月份中国制造业PMI为52﹒0％，该指数比4月份增长速度下降0﹒9个百分点，季度调整后的PMI指数仍然逼近临界值50。综合中国物流与采购联合会PMI和汇丰PMI来看，目前经济环比增长速度将继续放缓。
2、购进价格预示通胀预期将逐步稳定，第二季度见高位
PMI购进价格指数进一步下降，从4月的66﹒2大幅下降到5月份的60﹒3。季度调整后的购进价格指数环比同样出现下滑。从三个月移动平均的情况来看，PMI数据可以视作工业品出厂价格的领先指标，大约领先PPI3－6个月。从趋势来看，PPI应该在第二季度见高点，未来整体PPI增长速度有限，且将震荡下跌。如果从购进价格推测企业通胀预期的话，整体通胀预期将逐步稳定。
3、领先指标显示经济下跌趋势明确
新订单指数由上月的53﹒8下滑至本月的52﹒1，季度调整后新订单指数环比有所回升，但依然位于50附近；5月份新出口订单指数环比继续下降。结合1至5月的数据来看，目前先行指标的走势有点类似2010年1至2季度。经季度调整后新出口订单依然低于50，显示未来出口增长速度将进一步下降。
4、库存调整开始，企业产成品库存和原材料库存均将进一步下降
产成品库存指数由4月的50﹒8下降到50﹒0，季度调整后进一步下降。原材料库存指数由52﹒0下降到49﹒5，季度调整后同样下降。考虑到新订单和进口订单继续下降，我们认为目前经济已经进入库存调整期。预计企业产成品库存和原材料库存将进一步下降。
来源：招商证券
不过，通胀能否在六月后回落，除了食品价格趋势之外，我们也需要留意到发改委对部分地区非居民用电价格及火电上网电价进行调整。当然这对电力板块会形成利好，反映了中央政府在CPI依然高企的情况下，理顺电价机制的决心。电价调整对电力行业会带来正面影响。
销售电价上调主要是为了疏导电网企业的购电成本，从煤电联动的国家政策来看，也是合理的。为了减小电价上调对CPI的影响，本次电价调整没有上调居民销售电价。电价调整反映政策导向。本次电价调整达到了两个目的，一是不直接影响CPI、二是缓解电力行业亏损的局面。同时，本次电价调整也反映了一种政策导向，即在目前煤电矛盾日益突出、电力供需愈加紧缺的环境下，政策开始向电力企业倾斜，这对于整个电力行业的健康发展是尤为重要的。
我们初步测算了电价调整方案对行业的整体影响，主要是增加了发电企业的利润，针对整个行业全年利润有可能增加约235亿元（人民币．下同）。另外，由于销售电价调整幅度低于上网电价，所以电网全年利润依然减少约78亿元，但销售电价调整的影响仍是正面的，在一定程度上弥补了电网企业购电成本上升带来的压力，对整个行业来说也提升了盈利水平。
冀煤电联动机制续深入进行
即使经过本次上调上网电价，笔者认为火电企业盈利仍难达到正常水平，从1至3月份行业盈利数据来看，火电行业盈利整体出于盈亏平衡。由于近期市场煤价仍不断上升，上网电价上调带来的收入增加可能还会被成本上升所吞噬。笔者冀望内地煤电联动机制能够持续深入进行，若中央政府能对火电行业推出更多的扶持政策，有望在这段尴尬时期，维持供电的稳定，反而对通胀有维稳的作用。
