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另辟蹊径的金融投资理论探索

书评人:徐洪才 2013-03-25 14:23 赞[1] 收藏

  进入蛇年以来,A股市场给投资者送来了一份回报丰厚的大礼——小牛行情。然而,对于广大中国证券投资者而言,最好的新年礼物莫过于这本《逆向投资策略》了。《逆向投资策略》(第四版),是全球“逆向投资之父”大卫·德雷曼的传世经典之作——《逆向投资策略》的最新修订版。这部名着问世于1979年,早已风靡全世界,至今仍被不少人奉为必读的投资圣经。乘着英文版新书墨迹未干,学贯中西的金融投资专家郑磊博士等日夜奋战,将书稿翻译成中文,交由机械工业出版社出版。

  2008年美国爆发金融危机以来,全球资本市场跌宕起伏,波诡云谲,投资者蒙受了巨大损失,以理性预期、风险回避和效用最大化等假设为前提的新古典金融理论再次遭到现实世界的无情打击。德雷曼不顾自己正近耄耋之年,决计系统总结自己半个多世纪征战华尔街的经验,对这部享誉全球的行为金融学名着做一次彻底修订。

  德雷曼是美国德雷曼价值管理公司主席和首席执行官。他的这部名着得到了“股神”——沃伦·巴菲特的褒奖,被称之为“非常罕见——是一部非常具有可读性与实用性的书,初学者和专业人士都能从中受益”。德雷曼从不吝啬传授自己的投资感悟,他担任《福布斯》专栏作家达30年之久,他的关于投资方法的文章经常见之于《机构投资者》、《华尔街日报》等主流媒体。因此,他一直受到学术界和业内人士批评,甚至尖刻的人身攻击。

  在股市里,往往“涨要涨过分,跌要跌过头”。有的时候,同样的一只股票,不久前是万众追捧,现在却遭遇人人唾弃,而股票基本面并未出现大的变化。投资者常常困惑不解,有效市场理论解释不了这个现象。商学院课堂里讲授的主流金融理论,根本无法指导证券市场实践。

  德雷曼是行为金融学的信徒。在他看来,大多数经济学家,包括最有权力的央行行长们,都相信人们足够理性且市场足够稳定到可以用一堆数学公式来总结整个经济状况,试着去模拟从华盛顿到柏林、再到北京的多维经济行为。但是,令人遗憾,人类仍然无法逃避百年一遇的全球金融危机。

  德雷曼深入研究投资者为何偏好“追涨杀跌”,总是在股市出现泡沫时投入,又在股票毫无价值时卖出,分析了情感因素对投资者产生的不利影响和心理陷阱。他认为,有效市场理论建立在未被证实的投资者理性前提之上,因此,与其说是一个“理论”,还不如说是一个“假说”;而事实证明,这个“有效市场假说”是错的。于是,他直截了当地提出“投资者过度反应假说”。他认为,对于同样的事实,两种假说的结论是完全相反的。

  在这本最新修订的《逆向投资策略》里,德雷曼围绕5大主题展开分析。1、心理学前沿的启示:总结历史上着名投资狂热事件,从投资者行为和心理角度提出新的见解。2、新的黑暗时代:对有效市场假说和风险理论进行批评。3、有缺陷的预测和可怜的投资回报:展示了分析师预测与市场表现间的巨大偏差。4、市场反应过度、新的投资规范:详细介绍克服心理弱点和预测错误的各种逆向投资策略。5、未来的挑战与机遇:讲述在“后危机时代”,该如何摆脱通货膨胀、让资产保值增值。

  与丹尼尔·卡纳曼相比,德雷曼可能还算不上一个经济学家,但这并不因此降低其着作的理论应用价值。在着作中,德雷曼从提示逆向策略基本结构、功能和对五种方法的统计判断入手,结合自己50多年征战华尔街的亲身经历,系统讲述了规避心理陷阱、取得投资成功的途径。他提出的五个重要策略是:低市盈率策略、低股价现金流比率策略、低市净率策略、高股息策略、低于行业定价策略。与此同时,他还提出了选股五项基本指标:坚实的财务状况,尽可能多采用受人欢迎的经营和财务比率,近期较高的超过标普500指数的收益增长率以及未来业绩不会跳水的可能性,收益预测应该尽量保守一些,企业能够维持或提高的高于平均值的股息率。

  当然,书中还列举了很多非常有用的其他投资指标。这些指标,看起来都十分普通,而且大家似乎并不陌生,但是“知易行难”,在实际操作中又有几人能够严格遵守这些投资原则呢?本质上看,德雷曼信奉价值投资理念,这是巴菲特欣赏他的根本原因。但是必须指出,世上并无包医百病的“灵丹妙药”,股市上也没有“常胜将军”。毫无疑问,德雷曼对主流金融理论的批评是非常有力的,但是,他的理论还远远没有达到完美无缺的程度。

  实践无止境,理论探索也无止境。

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逆向投资策略

作者:大卫·德雷曼 郑磊

出版社:机械工业出版社

出版时间:2013-04-01

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