领导力资本
(评估方式的演变:从财务数据到无形资产,再到领导力)
  过去这些年来,组织价值的定义一直在更新,而且我相信它还在变化。以前价值主要是指能被转移或出售的实物,之后它开始涵盖无形资产,并一直得到人们的关注。下一步应该是领导力了。

  这里很有必要追溯一下具体发展历程。 1929年股市崩盘,会计行业遭受到巨大的挑战。许多人认为当时的股票价格与企业价值完全不符,因为企业向投资人公开的信息不能真实反映企业价值。 1934年,美国证券交易委员会发布了上市公司会计信息披露准则。当时的全球八大会计师事务所 [普华、德洛伊特 ·哈斯金斯·塞尔斯、毕马威、 Ernst & Ernst、 Arthur Young(1989年合并成安永)、永道、塔奇 ·罗斯以及安达信 ]通过美国财务会计准则委员会( the Financial Accounting Standards Board, FASB)制定了一系列标准与准则。有条例 [美国公认会计准则( Generally Accepted Accounting Principles,GAAP)或者美国以外地区的国际会计准则(International Accounting Standards,IAS)]规定了统一的标准,旨在确保组织向投资人传递准确的财务信息,以便投资人能更准确地评估其价值。

  制定这些会计准则是为了向投资人提供可比较的、公开的、透明的参考数据,从而帮助投资人做出更准确的价值预估。结合会计准则中提到的各类要素或财务数据,便能估算出一个公司的价值。整个行业都在创新与演变,以寻找衡量组织价值的方法。 4收益现值法主要考察本期净收益、现金流量以及未来现金流量的现值。成本估算法是指运用资产的重置成本来衡量组织价值。现行市价法则更侧重于衡量资产的价值,因为现行价值是基于市场竞争价格的。另外,每种企业价值评估方法的使用都需结合会计准则中提到的财务数据。

  无形资产在价值评估中的重要性

  近几年来,市场、信息以及全球化进程瞬息万变,同时尽管在前面的章节中提到公司所披露的会计信息一直备受关注,但它并不能准确地反映公司价值。 5在会计信息披露中,收入的呈现形式多种多样(净收入、营业收入、主营业务收入等),以分析财务结果为主的评估方法遭到了前所未有的质疑。 6最后,公司价值评估的焦点从财务结果慢慢转向影响财务结果的无形资产方面。

  会计学教授巴鲁·列夫( Baruch Lev)是无形资产研究领域的带头人。他曾在《账面市值》(Market to book Value)中谈及无形资产的重要性—他认为,每市值 6美元的商品反映到资产负债表中仅为 1美元。 7这意味着在传统的会计核算方法下,资产负债表中的数据只能反映公司实际价值的 10% ~ 15%。8文中的数据显示,感知价值是和硬资产一样重要的公司价值组成部分。比如可口可乐、吉利德这样的公司,利用品牌和专利赢得了巨大的市场价值。像亚马逊、谷歌这样的科技公司,虽然它们的市场价值很高,但几乎与现金流、收入、硬资产和专利无关。甚至像 3M、IBM这样的传统企业,也要依靠品牌、互联网和重组来提升市场价值。列夫教授建议领导者要多与投资人进行无形资产方面的交流,因为这有助于企业吸引更多的投资。9

  哈佛大学教授罗伯特 G.艾克利思( Robert G.Eccles)与他在普华永道的同事们发起了一项名为“价值报告变革”的倡议,呼吁财务报告中能增

  加更多无形资产的信息。他们发现只有 19%的投资人和 27%的分析师认为“财务报告对于评估公司真实价值很有帮助”。罗伯特和他的同事们认为,只有改变传统的绩效评估方法,才能准确地评估出公司的真正价值。在寻找新方法的过程中,他们开发了一种“关键绩效评估法” —包含财务与非财务结果的评估与报告方式,同时也解释了它们是如何联系在一起创造价值的。 10他们所提出的“价值报告呈现”模型旨在提高商业报告的质量,

  涉及商业前景(行业、技术趋势、政治和法律、社会和环境趋势)、战略(使命、愿景、目标、投资组合和公司治理)、资源和流程(实物资产、社会资本、组织资本和关键流程)和基于 GAAP的绩效。 11呈现的无形因素越多,为投资人提供的信息也就越全面,这能帮助他们评估公司的真实价值。分析师们发现,信息呈现得越全面,长线投资人对公司的发展前景就

  越有信心。

  埃森哲财务绩效管理部门所发布的报告显示,无形资产在公司价值评

  估中发挥着越来越重要的作用。 12资产除了分为货币性资产和金融资产外,

  还应包含无形资产(关系、组织流程、人力资源等),同时报告中也提出了

  这些无形资产的评估方法。

  安永商业创新中心已经着手研究投资人如何在公司价值评估中运用非

  财务信息。 13他们的研究结果显示,平均来看,在一位投资人做出决策的

  过程中,非财务因素占到 35%;卖方分析师所运用的非财务数据和方法越

  多,最后得到的企业收益预估也就越准确。

  正因为上述研究, 14近几年来无形资产作为一种价值来源,受到了越来

  越多的关注。 15有些无形资产已被列入智力资本中,比如专利、商标、客户

  信息、软件代码、数据库、商业或战略模型、自有流程以及员工技能。 16有

  些投资人对无形资产进行了分类,不仅包含智力资本,还涵盖了其他内容。

  例如巴鲁·列夫教授将无形资产分成研发成果(比如商标、专利和版权)、

  品牌价值(比如形象、声誉)、结构性资产(比如商业体系、商业流程、高管薪酬和人力资源)以及垄断地位。17

  在前期工作中,我和同事把无形价值的内容整合成四大领域,我们将其称为无形资产架构(见图 1-1)。我们发现无形资产可划分为四个不同的类别—信守承诺、制定明确的发展战略、提升核心竞争力以及塑造组织能力。以上这些都与领导者行为有很强的关联。18具体而言:

  无形价值

  图 1-1无形资产架构

  资料来源: Dave Ulrich,Norm Smallwood,Why the Bottom Line Isn’t:How to Build Value Through People and Organization(New York:Wiley,2003).

  •信守承诺:是指领导者对内兑现对员工的承诺,对外兑现对客户和投资人的承诺。

  •制定明确的发展战略:是指领导者通过战略优势来确定公司未来发展方向,利用品牌认知度和声誉向客户传递价值。

  •提升核心竞争力:当领导者加大对研发部门以及智力资本(专利、版权、商标等)的投入力度时,核心竞争力能够得到提升;当领导者参与技术、生产和运营等环节时,核心竞争力也会有所提升。

  •塑造组织能力:是指领导者有能力创造一种与企业使命相契合的企业文化。这可能是一种基于创新、合作、高效、风险管理或者快速获得信息的文化。

  在当前的工作中,我一直强调领导力是隐藏在企业能力背后的一项关键因素,它对企业信守承诺、制定明确的发展战略、提升核心竞争力以及塑造组织能力这四个领域都能产生影响。若企业所有层级的领导者都能以这四个领域为导向开展工作,那么他们就能源源不断地创造出无形价值。因此,评估领导力价值的投资人能全面评估企业的无形资产和整体市场价值。

  正如我之前所说的,现在是时候出版这本书了。几乎每位投资人都能获取公开的财务报告,所以本质上每位投资人所了解到的企业财务状况以及无形资产情况都差不多。因此,投资人需要深入挖掘报告背后的信息,找到新的分析视角,当然,这并不是一件容易的事。例如,前不久纽约州检察院禁止黑石集团(全世界最大的独立另类资产管理机构之一)暗访华尔街的分析师,因为从这些分析师身上可以获得更多关于公司财务状况、被收购意愿等内部信息。 19财务数据应该是公开、透明、标准化的,并且每位投资人都有相同的权利来获取这些数据。当财务信息被公开时,投资人就需要去寻找其他信息,比如领导力,依此做出独到的投资选择。

  下一步:领导力评估

  为了寻找投资人做投资决策的判断标准,纽约大学的研究员们对 100名风险投资家进行了问卷调查,结果发现,企业家的品质或管理水平是最重要的因素。 20同样,为了找到投资人在进行投资决策时最看重的因素,哈佛大学的鲍里斯·格鲁斯伯格(Boris Groysberg)和他的团队发现,管理水平在众多因素中脱颖而出。 21然而,这两组研究都指出,这些投资人在评价标准上缺乏一致性。

  关于合资企业和风投企业的研究也表明,传统的尽职调查里没有涉及的信息,比如管理和企业文化的水平,对收购的成败至关重要。许多公司的成功可以归功于一些出色的管理者,而这些管理者都具备应有的领导力。如果没有对管理水平这种无形资产进行评估,那么要准确地评估一个投资机会几乎是不可能的。22

  这些研究表明,公司价值评估的工作重心正转向领导力水平,也就是对领导力资本的评估。领导力资本创造无形资产,从而间接影响财务结果。图 1-2展示了价值评估的变化曲线,从图 1-2中可以看到无形资产是如何比财务信息更受关注的,接下来,领导力将毫无疑问地在评估中受到关注。

  信息被关注的程度

  阶段三:领导力资本决定领导力现状(个人领导力、组织领导力)

  阶段二:无形资产决定一家公司的未来盈利能力(品牌战略、研发和系统)

  阶段一:财务状况决定一家公司的盈利或是现金流状况(息税折旧摊销前利润、经济增加值)

  O

  时间

  图 1-2公司价值的演变

  最近,投资人正在制定无形资产的衡量标准(比如品牌认知度、战略清晰度和创新指数)。那些擅长评估领导力的投资人能找到更有价值的信息,这使他们能够做出更好的投资决策。但是,管理实践和领导力在不同企业和国家间的差距悬殊。 23财务评估设定了公司价值评估的基本面,而领导力估值则能让投资人识别公司的长期价值。
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