投资的常识
中文版推荐序 投资的最高境界是无为
  小时候,我常听老师说:“读书先要越读越厚,然后要

  越读越薄。”我当时不甚理解,但印象深刻。最近我读了一

  本袖珍版的投资经典书,爱不释手,似有所悟。这本书就是

  《投资的常识》,作者是两位身价不菲的70多岁的老人马尔基

  尔和埃利斯。他们分别是普林斯顿大学和耶鲁大学的教授,

  在学界和商界均有建树。他们联手把多年积累的投资智慧加

  以升华,用最简练的语言献给了大众。

  两位老人的投资理念实在是简单得不能再简单了。比

  如,书中引用了巴菲特经常举的一个例子。如果你一辈子要

  经常吃汉堡包而又不养牛,你是希望牛肉的价格不断上涨,

  还是不断下降呢?如果你每过几年就要买一辆汽车,你是希

  望汽车的价格不断上涨,还是不断下降呢?对于这两个问

  题,每个人好像都能正确回答。

  可是,第三个问题就比较微妙:未来5年如果你不断有

  储蓄需要投资,你是希望股票的价格不断上涨,还是不断下

  降呢?大多数人会把这个问题答错。他们一买股票就希望股

  票开始涨,而忘记了自己还要不断地储蓄,不断地买股票。

  股票价格上涨会抬高自己以后购买的成本,所以,股价上涨

  对于长期投资者来说是坏消息,就相当于牛肉和汽车价格的

  上涨一样,但当然对那些准备卖股票并且洗手不干的人有好

  处。反之,股价下跌对于长期投资者来说是好消息,你应该

  越买越欢喜才对。毕竟,买股票的最终意义在于分享公司长

  期发展的好处(包括股票价格上涨和每年的分红),因此,

  进入成本当然越低越好。

  如果你是一个真正的长期投资者,你就应该理解“平

  均基本法”(dollar-cost averaging)。比如,你每个月在股票

  上投资2 000元,在股价高的时候,2 000元只能买较少的股

  票;而在股价低的时候,2 000元就可以买很多股票。从数

  学上可以证明,这样做的结果是,你的平均购股成本会低

  

  于你购股价格的均值。这不是玩绕口令,大家可以用真实

  的例子算一算。从长期来看,这种方法本身就是一种风险

  控制。“买股不买市”说的也许就是这个道理。不过,《投

  资的常识》这本书教导我们既不要买股,也不要买市升市

  跌。那怎么办?

  关于投资,此书的建议与领航基金公司的创始人博格

  尔(John Bogle)有相似之处(请参考本人在“财经网”的文章

  《股民和基民的悲哀》,2009年8月18日)。他们说投资首先

  要有长远打算,他们70多岁也还在做长期投资。其次,一

  定不要以为自己有持续选择入市时机,或持续选择好股票

  的能力,不要以为自己可以持续地跑赢大市。在买卖股票

  的过程中必然有费用,而费用会吃掉毛收益的很大部分。

  此外,频繁交易有时正好错过市场(或个股)在几年甚

  至几十年才遇到一次的大幅上升的好处。大家记不记得刚刚

  卖掉某只股票,该股票便大涨的悔恨?即使不频繁交易,长

  期持有若干爱股也有很大风险。它们会不会跑输大市?它们

  会不会成为下一个雷曼兄弟(Lehman Brothers)、贝尔斯登

  (Bear Stearns)、通用汽车(General Motors)、安然(Enron)

  或北电网络(Nortel Networks)?

  本书对基金投资者也有劝慰:别徒劳了!找一个能长期

  持续跑赢大市的基金或基金经理,比在稻草堆里找一根针

  还要困难,为什么不把那个稻草堆买下来呢?在各只基金中

  换来换去不仅有交易成本,而且事前预测某只基金在明年或

  后年的表现比预测股价还要难。本书引用了大量历史资料证

  明:(1)绝大多数基金是长期跑赢大市的;(2)常胜将军十

  分罕见,过去的表现不代表未来的表现。

  既然投资者费尽周折还不能跑赢大市,何不直接购买大

  市呢?长期持有指数基金,风险小,也可以避免绝大部分交

  易成本,而且可以心平气和,尽享经济增长所带来的投资收

  益。长期持有指数基金是最彻底的风险分散。

  另外,在入市时机上,两位作者建议大家最好把自己

  当傻瓜,假定自己完全不懂经济学或市场,分时段均衡入

  市,减少风险。他们也劝大家永远不要预测大盘走势,并且

  将摩根(J. P. Morgan)先生作为榜样。当别人问他如何看未

  来股市的走向时,摩根总是这样回答:市场会波动(it will

  fluctuate)。两个作者对技术分析(画图)不屑一顾,认为那

  只是占星学(astrology)的小把戏而已。

  现在的股民实在是太忙碌了:信息多、会议多、研究报

  中文版推荐序

  告多、证券种类多,应接不暇。有人抱怨,一天12小时坐在

  电脑前,甚至连处理电子邮件和阅读上市公司公告的时间都

  不够。两位作者引用《华尔街日报》资深记者茨威格(Jason

  Zweig)的话说,你只有先向市场投降,然后才能彻底解放

  自己,并且最终征服市场。那时,你便可以潇洒地说,对

  于大市或者个股的走势,我既不知道,也不关心(I do not

  know, and I do not care)。而向市场投降就需要买入市场,也

  就是买入范围最广的指数基金(包括国内股票和境外股票),

  并且长期持有。

  作者也强调了坚持长期储蓄的重要性。这两位身家数亿

  的老人强调储蓄是投资的源泉和起点。他们用自己的经验提

  供了很多分毫必省的技巧,从信用卡的使用到喝咖啡、买保

  险和上餐馆。最重要的省钱技巧,是避开要面子和消费攀比

  的困扰。凑巧,我前几天接到我在湖北某县城工作的侄子的

  电话,他收入不高,但很想买一辆广州本田的汽车,我就跟

  他讲了储蓄的多种意义。

  两位作者认为,大家对股市的回报预期太高,也太短

  期。他们认为中长期股市如果每年有4% ~5%的实质回报

  (扣除通货膨胀),已经相当不错。其中埃利斯在他的另一本

  

  书《赢得输家的游戏》中,谈到了几个发人深省的数字。比

  如,道琼斯指数在1968年和1982年均为1 000点;在1964年

  底和1981年底均为875点。也就是说,在那漫长的17年间,

  虽然企业利润大增,但股票的大市毫无进展。原因是由于通

  货膨胀,利率从4%涨到了15%,这使得市盈率大幅收窄。当

  然,投资者对经济前景的过度悲观也导致了股市低迷。由此

  可见,预测短期甚至中长期股市的变化,是完全不可能的徒

  劳。投资的最高境界是“无为”。

  本人在投资银行做了十多年的证券分析师,要完全接受

  两位作者的理论是不容易的,但也许是明智的,因为那意味

  着一种解放和超脱。

  两位作者建议大家买全世界范围最广的指数基金(包括

  国内股票和境外股票),但我觉得既然从长远来看,股票市

  场的表现取决于企业的盈利增长,而企业的盈利增长又与国

  内生产总值(GDP)增长基本同步,因此我国的投资者可以

  特别偏重当地的指数。还有一种更为激进的做法,就是特别

  偏重成长性强的中小企业,自己构建一个包括50或70只不同

  行业股票的十分稳定的资产组合。虽然这里面可能会有几个

  烂苹果,但它们平均的高增长率,也许完全可以超过以大股

  票为主的恒生指数或者其他指数。这里要强调长期持有和避

  免频繁的交易。

  张化桥

  中国支付通董事长
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