投资的常识
推荐序
  《投资的常识》是投资界两位顶级大师——查尔斯·埃

  利斯和伯顿·马尔基尔——结合他们的聪明才智创作的一本

  了不起的投资指南。他们已经写出了金融界最棒的两本书,

  埃利斯的《赢得输家的游戏》和马尔基尔的《漫步华尔街》,

  他们为何要再探讨这两部经典著作的主题呢?因为市面上充

  斥着各种各样的投资观点和建议,真正靠谱的却很少。在写

  作《投资的常识》的过程中,两位作者谨遵爱因斯坦的教

  导——“任何事物都应该尽可能地简单,但不要过于简单”,

  去芜存菁、删繁就简,帮助外行的读者学会投资。

  在管理投资资产组合的过程中,投资者可以利用下列三

  种工具——资产配置(asset allocation)、选择买卖时机(market

  timing)和选择投资标的(security selection)。资产配置需要投资者针对投资的每一类资产设定长期目标。选择买卖时机是

  短期操作,与长期资产配置目标其实是短期偏离的。选择投

  资标的指的是投资者在各种资产类别里选择标的来建立投资

  组合。

  埃利斯和马尔基尔正确地把资产配置作为研究重点,因

  为投资者超过100%的收益都是由资产配置决定的。怎么会

  超过100%呢?因为买卖时机选择和投资标的选择涉及大量

  的费用,这些管理费和交易佣金最后都流向了外部咨询顾问

  和华尔街券商手中。上述费用都不低,投资者跑不赢市场显

  而易见。因此,买卖时机选择和投资标的选择这两个环节给

  投资者带来的是负贡献,这正是为什么资产配置决定了超过

  100%的投资收益。

  埃利斯和马尔基尔发现投资者总是做出反向的择时交

  易,追高杀跌。通过对共同基金的反复研究发现,投资者高

  买低卖,在错误的择时中不断造成损失。两位作者给出了切

  合实际的建议:投资者应该采取长期一致的投资策略,并且

  坚持到底。

  投资标的选择进一步降低了投资回报。埃利斯和马尔基

  尔引用的数据令人沮丧,大部分主动型基金败给了管理费低、被动随市场波动的指数基金,而这些惨淡的数据仅仅揭

  示了冰山一角。埃利斯和马尔基尔只引用了现有的共同基金

  数据,这还是相对较好、存活下来的基金。我们根本无法衡

  量共同基金的整体业绩表现有多糟糕,因为许多基金都销声

  匿迹了。证券价格研究中心(Center for Research in Security

  Prices)统计了所有共同基金的数据,包括那些已经关停的

  基金。截至2008年12月,该中心追踪了3.9万只基金,只有

  2.6万只基金还在运行。那1.3万只关停的基金数据没有出现

  在书中有关基金收益的研究中,因为找不到它们当前的数

  据。无论是关停的还是仍活跃的共同基金,它们的失败教训

  进一步论证了埃利斯和马尔基尔的建议——投资者应该选择

  管理费低、被动型的指数基金。

  当然,即使本书短小精悍,还是可以鸡蛋里面挑骨头。

  在我看来,自有住房更多的是消费产品,而不是投资资产。

  而且,我对书中关于成功选择个人投资标的的默认前提保

  持怀疑。(现代金融界的两位顶级投资大师找到了跑赢市场

  的方法,这很奇怪吗?是的,他们会挑选股票——而我们

  办不到。)我特别建议先锋基金以及美国教师退休基金会

  (TIAA-CREF),基于非盈利性的原则来运作,从而消除资金管理业界普遍存在的盈利动机和信托责任之间的冲突。除

  去这些问题,《投资的常识》确实给读者提供了重要的、基

  础的、有价值的信息。

  20世纪70年代,我在耶鲁大学攻读博士学位,论文导师

  是诺贝尔奖获得者詹姆斯·托宾。他建议我阅读《漫步华尔

  街》,了解真实的市场运行情况。伯顿·马尔基尔这本了不

  起的著作给我的学术研究打下了重要基础。20世纪80年代中

  期,我重新回到耶鲁管理大学基金,又读到了《投资策略》,

  也就是《赢得输家的游戏》的前身。查尔斯·埃利斯这本非

  凡的著作从各个方面影响了我的投资管理方法。现在,查尔

  斯·埃利斯和伯顿·马尔基尔又为我们所有人写出了这本关

  于投资的精彩入门读物。听取他们的忠告,走向成功吧!

  戴维·F. 史文森

  耶鲁大学基金会首席投资官
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