A股牛熊轮回的启示

欧国峰 原创 | 2008-06-26 13:13 | 投票
标签: 轮回 牛熊 

618,在早盘一度创出2729点新低之后,沪深股指转而大幅反弹超过5%,成交量也有所放大。但市场人士认为,反弹主要缘于技术面严重超卖和对“救市”利好的预期,并不意味着市场转势。此前仅在10个交易日,上证综指接连收出10根阴线、期间共下挫了19.20%;而从20071016的最高位6124点计算,上证综指已跌去51.98%,曾被普遍理解为“政策底”的3000点也已被跌穿。

事实上,早在1月下旬股指跌破年线的前后,就有市场人士提出“牛市结束”的说法,至今5个多月过去了,这种看法渐居主流。同时,新的疑问产生:本轮熊市还会持续多久?如何安然度过?

就此,笔者梳理了关于熊市的通说、回顾了A股市场历次牛熊周期转换的规律性现象,并评介美国、香港、台湾股市的经历,希望能提供一个参照。我们并认为,熊市固然使得短期获利变得困难,但也能提供逢低买入绩优股的良机。

 

关于熊市的通说

 

 什么是熊市?比较一致的看法是,市场出现阶段性的持续下跌,且底部一般都会较前期峰值跌去50%以上;跌破并长期在年线下方运行,也是另一项重要指标。

关于熊市,还有“三阶段”和“四阶段”的提法。

按“熊市三阶段轮”,第一阶段往往出现在市场投资气氛最高涨的情况下,这时市场绝对乐观,投资者大都对后市变化没有戒心,但少数人已开始将资金逐步撤离或处于观望;熊市第二阶段是稍有风吹草动,就会触发恐慌性抛售,一方面市场上热点杂乱,另一方面更多的人开始急于抛出,从而加剧股价急速下跌;在熊市第三阶段,股价持续下跌,但跌势不再加剧,绩优蓝筹股完成“最后一跌”往往是即将转势的征兆。

“熊市四阶段论”,第一阶段的主基调是单边下跌行情,迅猛的反弹时有发生;第二阶段转入整体的平衡市;在第三阶段,实质性的利多因素开始集中地连续地出现;第四阶段,随着做空能量释放,局部时间段可能造成中级波段上涨行情,此类行情在时间跨度和幅度上都往往超过此前的熊市反弹的幅度。

  

A股牛熊轮回的启示

 

根据上述标准,尽管成立至今不过18年,但A股市场已经历了5轮熊市与牛市轮回。在将其历史走势与美国、香港股市比较时,可清楚地看到A股作为新兴市场,相对成熟市场的波动剧烈得多。

1轮牛熊轮回发生在1990年底至199211月,上证指数从100点起步、迅速暴涨到最高1429点、很快最低下跌至386点。

2轮牛熊轮回发生在1992年底至19947月,上证指数从400点上攻至1536点,又跌回最低325点。

3轮牛熊轮回发生在19948月至19961月,上证指数曾快速上涨至1053点,仍最低跌回了512点。

迄今为止,第4轮牛熊轮回持续的时间最长,从19962月持续到20056月。期间,上证指数在20016月到2245高点后转而下行,20056月跌至最低998点。

目前正经历的,可视为第5轮牛熊轮回。上证指数从20056月开始重新启动,20066月加速上行,200710月创下6124点的历史最高位,旋即持续跌落,至618已收于2941点。

值得注意的是,在每一轮熊市期间、熊市即将向牛市转变过程中,都会有一些共性因素。就此,笔者选取了市场整体市盈率和市净率、IPO和再融资公司的数量和融资额、新增开户数、基金和券商业绩、股价跌破上市价的公司数量等指标。

将这些指标联系市场历史走势,可以看出:从19935月至今,A股市场整体市盈率最高为200011月的73.92倍、最低为19947月的14倍;整体市净率最高为19937月的9.13倍,最低为20055月的0.98倍;此外,市盈率靠近见顶或者见底,往往是牛市快到顶或熊市即将转市的先行信号;市净率的情形,与此基本相似。

在影响A股牛、熊的诸多因素中,监管层的政策因素也非常重要。譬如,推动第3轮股市由熊转牛的直接动因,就是1994730出台的三大“救市”政策——暂停新股发行和上市、严格控制上市公司配股规模、扩大入市资金范围等。再结合相关政策出台的时机,可以看出:新增开户数下降、股价跌破上市价的公司数量增多、IPO和再融资公司的数量和融资额均锐减、基金和券商等机构的经营业绩恶化等,到一定程度,往往是引发相关政策出台的重要因素。

5轮牛熊轮回将如何发展?将由哪些因素来带动转势?目前尚难精确断言。但可以看到的是,一方面“情况还没有那么糟”,监管层出台利好“救市”的压力并没有那么急迫;另一方面,从新增开户数的长时段比较来看,市场仍有希望靠内力振作,618的反弹就是一个迹象

                                

熊市更重价值投资

 

尽管后市仍不够明朗,但低价买入绩优股不会错。事实上,上述关于市场整体市盈率、整体市净率的变化,与大盘走向之间的关联,也暗合了“市场会走极端、会犯错,但最终也会纠错、会回归价值”的道理。

更极端的是,为国内投资者熟悉的巴菲特甚至“喜欢”熊市。他的理念是,即使当前有股价被低估,但5年以后“还会像现在一样便宜的可能性是微乎其微的”;所以“应随时把主要注意力放在发现那些估值过低的股票上”,即使全面熊市也不可怕。

优质股票战胜市场波动的能力,在成熟市场已得到充分验证——美国在1971年至1984年间遭遇了平均每年为7.5%的高通胀,股市当然也受到很大压制,但是包括强生、科尔斯、埃克森美孚、迪斯尼、宝洁 、美国铝业、杜邦、通用、雅芳、沃尔玛等绩优公司股票涨幅,不仅超越了大盘,也超越了CPI。对于A股市场,笔者的前期研究也表明:一些有良好基本面支撑的股票无论在熊市、还是在超级大牛市中,均显著地超越了大盘(详细分析请见“超越牛熊  510倍”)。

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