2008年，雷曼兄弟公司的破产，是有史以来最大的一件破产案。其破产后，据披露，多达3200万股公司股票上市待售，但没有买家。这笔无法成交的交易量是上一年峰值的57倍多。美国证券交易委员会将这笔成交失败的交易行为与裸卖空联系在一起，裸卖空是一种市场操纵的策略。在六个月之前，濒临破产的贝尔斯登公司同样发生了类似的卖空行为。1
传统上，卖空者从经纪人处借入股票出售，寄望于能够以更低价买回，从而赚取差价。然而，“裸卖空者不用在交易前借入股票。一旦股票不能成交，卖空行为越发明显。这些交易会引发无限制的卖空行为，打垮买家，压低价格。” 1
事实上，卖空被认为是一种伪造，一种欺骗。据认为，股价反映了金融市场的供求关系，但由于无限制的卖空行为，“自由市场力量”不复存在。若两位或更多的股东拥有相同股份，股价也会下跌。一般来说，“只要供给继续大于需求，股价将不断下跌。此外，价格下跌不是供给扩大的线性函数。某些时候，若供给继续大于需求，‘市场将出现暴跌，’价格骤降。” 2
2004年，随着“股票门（Stockgate）”诉讼的发生，裸卖空者的可疑行为被公之于众。原告诉称，对冲基金经理、股票经纪人和做市商之间存在共谋，一起剥削美国中小型上市公司。原告代理律师奥斯汀·巴瑞尔（C. Austin Burrell）声称，“不合法的裸卖空已经剥夺美国投资者数千亿甚或数万亿美元的资产。”他表示，在2004年之前的六年时间里，已经有7000多家上市公司“被卖空而不复存在”。巴瑞尔宣称，1200多只对冲基金参与了这些交易，“总额达1万亿至3万亿美元的资产在裸卖空中丧失。”3
存管信托公司（DTC）是负责股票清算的正式代理机构，它是经纪自营商和银行控股的一家私有公司。原告“诉称，存管信托公司在卖空交易中获取了巨大的金钱利益，因为根据‘融券方案’，每完成一笔融券交易，它都得到一笔佣金。” 3情况日趋严重，《每日投资者商报》报道称：“在国际阴谋、操纵卖空和跨国界行动及否认组合的网络中，数百家公司、几十个经纪人和做市商卷入了这桩丑闻。” 3然而，控告和诉讼无济于事，因为证券交易委员会只作出了小小的惩罚，对违规者没有起到多少威慑性的效果。证券交易委员会甚至拒绝披露裸卖空的数字和裸卖空者的姓名。3
确实，证券交易委员会似乎无力执行基本的安全规则。“成交失败”显然违背了有序交易，因为卖空者必须在三天内借入备用证券。在金融创新时代，由于引进了抵押贷款证券、债务抵押债券和衍生工具等金融产品，规则监管与执行的形势变得越发糟糕。事实上，“监管跟不上金融创新产品激增的步伐，从而给新一轮更大规模的‘沽空’留下了空间，这恰好引发了2008年的巨大金融危机。” 4
2008年金融危机源于投行贝尔斯登发起的杠杆基金的崩溃。贝尔斯登的“高级结构信贷战略强化杠杆基金”具有6亿美元的资本，“又借入60亿美元，然后投入近160亿美元的衍生品。”5贝尔斯登的基金积极参与次贷市场，结果由于2006年开始出现的拖欠贷款，该基金无法履行债务义务，宣布破产。
贝尔斯登高级基金的破产在金融界引发了一场恐慌风暴，因为华尔街投资银行一直以来被视为魔术师，它们可以将次级抵押贷款转变为债务抵押债券。这些有价证券经常被信用评级机构贴上AA到AAA的标签，被宣传为可靠投资，出售给国内外的机构投资者。
然而，华尔街银行家早已意识到结构金融的内在风险，他们谋划了另一种赚钱的方案。他们推出了衍生品信贷违约掉期，以确保这些有价证券的价值。但是，任何衍生品交易都需要交易对手，也就是另一个金融投机商，在发生大规模贷款拖欠时，该投机商将冒破产的风险。更重要的是，人们应该意识到，信贷违约掉期是一种没有任何内在资产的工具，它只不过是一种赌博。毫不奇怪，在华尔街这个赌场，赌博的发展速度远远超过了贷款本身。实际上，衍生品市场在规模上是债券、股票和其他证券市场的好多倍。
因此，衍生品交易猖獗的华尔街成为一个全球赌场。这是金融自由化、低利率和放松银根相结合的必然结果，因为全球资本希望得到高回报。在这种环境中，银行和保险公司等传统上保守的风险厌恶性金融机构已经转变为风险企业。遗憾的是，就像有毒次贷的贩卖者一样，投资银行不得不“囤积”贷款，有时甚至达数月之久。换言之，他们必须将抵押贷款证券和债务抵押债券计入其资产负债表，成为有毒资产持有者。
抵押贷款证券和债务抵押债券等有毒资产的抵押期限通常为10年至30年，它造成了银行资产负债表的错位，因为计入资产负债表的是短期融资。这种情况在贝尔斯登表现得尤为明显。为了满足其日常需求，贝尔斯登每日在回购市场融资高达500亿美元。
回购指借方在回购协议市场向贷方出售其有价证券，得到现金，并同意在将来某天以更高价购回这些证券。根据这种金融安排，任何有关信用评级机构对某一公司财务健康状况或调低信用等级的传闻，都将引发该公司股价的暴跌，动摇回购协议贷方的信心。贝尔斯登公司所发生的情形正是如此，它为沽空者提供了一个攻击该公司的很好机会。
