通胀是目前中国经济面临的严峻挑战，当前重要的是要客观、科学的认识两种不同性质的通胀。一种是结构性通胀，更准确说是结构性的价格上涨。另外一种是真正的通货膨胀，货币性通胀。
结构性通胀，也就是是结构性价格上涨，实际上是一种相对价格的调整，但它必须以涨价的形式来体现。比如中国工人的工资，相对于香港工人工资，两者不断在接近，这个过程本质上不是货币性的，而是相对价格调整的现象。在所有国家和地区的发展过程中，包括英国、日本、香港、台湾、新加坡等都曾经经历过工资不断上涨的相对价格不断调整的过程。非常幸运的是，中国正在进入这样一种工资相对国际水平不断上涨的过程，这是一系列经济发展成功的结果。但是它的体现就是我们通常所说的通胀，就是价格的普遍性上升，因为工资上涨了之后，由于成本推动其它价格都会涨。
那么，中国的通胀率究竟高不高？按照统计局的数字并不是很高，老百姓的感觉却很高，但如果跟国际比较，中国的通胀率是非常低的。通胀就是价格普遍上涨，从宏观经济学来看，第一个问题要问的是中国目前的总需求有没有超过总供给？答案是没有，中国是总供给超过总需求，所以国家才要强调鼓励消费。总供给超过总需求的情况下，一般不会产生严重的通货膨胀。第二个问题是，中国有没有财政赤字？需不需要像美国那样，通过政府印钞票来弥补财政赤字？答案也是没有，中国政府不需要通过印钞票来弥补财政赤字，中国的财政收入远远大于支出。
既然如此，中国存在通胀失控的政治、经济和政策基础吗？不存在。政治上，政府不希望出现高通胀，从经济基础看，我们的供给是充足的。但从政策来看，在应对通胀问题上，我们有一些失误，不过这些失误是可以改正的。
加息的必要性
中国通胀的一个很重要的背景，是当前我们处于负利率的状态。目前我们的经济周期，是负利率的周期。负利率周期光看CPI是看不出来的，要看房产投资的实际利率，房产投资的实际利率就是房贷利率减去房价的增长率。中国的存贷款利率没有什么变化，贷款利率其实是很低的，5%到6%，但全国房价在过去20年平均每年增长约10%。这样看，房产投资的实际利率在一个二十年的跨度里就达到-4%到-5%。长期维持这么高的负实际利率，后果很严峻。
为什么？因为当你将钱存在银行，如果你不存定期，利率基本是零；如果你贷款，利率只有5%、6%；但是如果你买房子的话，房价长期平均增长率至少是10%。过去这些年，如果有钱不去买房就太傻，买房子要贷款，而你若贷款，实际上你从银行借的钱比存的钱更多，只有买不起房子的人在银行存的钱才会比借的钱更多。这就造成，大部分将钱存在银行的都是穷人，都亏了。
这里存在着一种财富的转移，有钱的人、买了房子的人越来越富，买不起房子的人就很麻烦，因为你存款的回报永远跟不上房价，这就成了一个社会问题，也就是中央政府极力想解决的房价问题。为什么中央花这么大的力气要调控房地产？就是因为它不光是一个经济问题，也会成为一个社会问题。经济上它是鼓励投机，因为贷款很便宜，你就喜欢买很多房子增值。，
资本的价格就是实际利率，中国现在存在的最大问题，就是资本太便宜。资本的价格决定了投资者的投资行为，投资都是往前看，看将来会怎么样？将来会怎么样就是看预期的实际利率。预期的实际利率应该是等于预期的名义利率减去通胀预期，这就是为什么中央政府再三强调要管理通胀预期。名义利率是政府可以控制的，而通胀预期无法控制。预期的实际利率决定了老百姓的行为、投资者的行为，从根本上决定了我们这个经济会怎么走、怎么运作，所以非常难重要。
预期的实际利率如果是负的，那就麻烦了，大家都要去投机房产来保值增值。在负的实际利率下你借的越多将来越富，一定是鼓励投资房地产、投资黄金、投资实体实物。实际利率为负后果非常非常严重，但是非常可惜，全世界各个国家都是降息容易，加息难，遇到危机就降息，日本就是这样，结果一降就降到零，20多年零利率。美国过去3年也和日本一样，有危机就降利息，降到零。20年的零利率，日本的经济完全是停滞状态。负利率的后果极其严重，而负利率的直接原因是通货膨胀，因为没有通胀你的名义利率至少是正或者是零，一有通胀你的实际利率要减通胀，就变成了负的。
为了避免实际利率太低，有通胀就应该加息，但实际情况不是这样。
为什么加息困难？
从政策层面看，央行不敢加息，或者加息加得很慢，比通货膨胀慢很多。这样做，其中一个原因是，认为加息之后热钱会进来赚利差，这是一个很通行的国际经济学的理论。但是我认为这个理论靠不住，热钱到中国，它要赚利差，太辛苦了，把钱存到银行，像普通老百姓一样做一年的定期赚点利息，热钱有这个耐心吗？我认为热钱的进入不是为了赚利差，主要是投机资产泡沫，因为你有负利率，你有人民币升值，有各种各样的可挣钱的因素，他就来投资，从房地产市场、股票市场，到各个资产市场赚资产升值的钱。
