中建材的混合所有制改革具有鲜明的“宋氏”烙印。从个人履历来看，掌门人宋志平于2005年任中国建筑材料集团公司董事长、党委书记，兼任中国建材股份有限公司董事局主席。2009年5月被任命为中国医药集团总公司董事长，于2014年4月卸任。在117家央企董事长中，宋志平是唯一一位同时担任两个大型央企的掌门人，将中国建材的混合所有制经验复制到中国医药，形成了具有宋氏特色的混合所有制模式。这种模式为中建材和中医药量身打造，要想全面推广存在不少束缚。
第一，国资撬动。中国建材和中国医药的混合所有制都是以国有资本吸纳、带动、激活了大量社会资本。中国建材快速发展的十年内，联合重组了上千家民营企业。截至2013年底，中国建材集团各级企业中，混合所有制企业数量占85.4%。
第二，股权说话。混合所有制里的国有经济要以股权说话，不管占股多少，都只是企业平等的股东，不能在《公司法》以外强加给企业其他东西，民营资本同样具有话语权。
第三，央企市营。就是在坚持央企国有企业属性的同时，建立适应市场经济要求的管理体制与经营机制。五点内涵：一是产权多元化；二是规范的公司制和法人治理结构；三是职业经理人制度；四是公司内部机制市场化；五是依照市场规律开展企业运营。
表2：宋志平对于国企改革的理解
资料来源：根据公开信息整理，民生证券研究院
2、中建材混合所有制四模式
1、合作上市。20世纪90年代，处于半计划半市场经济中的国企普遍亏损加剧，国企改革被动启动。1998年，中国建材与浙江民营企业振石公司等公司合作成立中国玻纤股份公司，其中中国建材持股56.68%，中国建筑材料及设备进出口公司持股3.57%，振石集团和永联集团分别持股33.39%和6.36%，上市后国有资本占比大幅降低。目前中国玻纤已成为世界最大、技术水平最高的玻璃纤维制造商，股权结构逐步转变为中国建材股份有限公司控股32.79%，振石集团控股20.68%，珍成国际等外资控股14.35%。
2、兼并收购。2005年北新集团建材股份有限公司认购山东泰和东新股份有限公司42%的股份，并成为第一大股东。泰山石膏得以重组并得到母公司北新建材强大的技术支持，产能规模迅速扩大。
3、联合重组。水泥行业竞争较为充分，且以中小企业为主。中国建材对民企展开大规模联合重组。2007年，中国建材在华东六省一市开展区域性大规模联合重组。在南方水泥重组时，民营等资本持股20%。南方水泥成立6年时间，联合重组300多家企业，其中97.68%是民营企业。现如今中国建材股份有限公司仍然持有南方水泥80%的股份，而上海赛泽等民企持股约14.85%。参照组建南方水泥的经验，2009年中国建材又与民营企业辽源金刚水泥(集团)有限公司各持股45%，引入弘毅投资产业基金持股10%，共同成立北方水泥有限公司。截止到目前，中国建材股份有限公司持股北方水泥70%的股份，辽源金刚水泥等民企持股30%。
4、员工持股。中国建材国际工程集团有限公司子公司南京凯盛国际工程有限公司成立于2011年12月，初步实现了员工持股。除了中建材国际工程集团占比51.15%外，其余股份由7个自然人持有，高管层占比34.67%（冯建华15.09%、李东风6.75%、李建东6.75%、高爱国6.08%），技术等其他人员持股占比超过14%。
3、中建材混改瓶颈
根据宋志平公开发表的言论，中国建材混合所有制试点将从三个方面展开，第一，集团公司将转化为投资公司。第二，二级股份公司要优化股权结构，积极引入财务投资机构，形成3至5家员工持股公司。第三，在业务层面，重点在建材制造、新型房屋、科技服务、新材料等业务板块试点，深入推进混合所有制。
结合三方面，我们认为，新型房屋集团、建材总院、三狮集团和中建材玻璃等主要业务集中在新型房屋、科技服务和建材制造的集团全资子公司，以及中国复材等业务集中在新材料的股份公司全资子公司，更有可能引入民资，改变全资持股的股权结构。
但是，我们认为，目前中国建材进一步深化发展混合所有制面临着集团公司混合程度低、负债高、盈利低等问题，与两桶油的现状不同，这对于想进入集团公司层面的非公经济存在一定的压力和挑战。
第一，二三级企业混合度高，集团层面混合有限。截至2013年底，中国建材集团各级企业中，混合所有制企业数量占85.4%，以四大水泥为主的子公司吸纳了大量民资，但是集团总部的混合程度不及股份公司。
第二，集团和股份公司资产负债率高企，收益率较低。一方面，中建材集团和股份公司的资产负债率分别为94%和81%，企业财务费用负担重，制约企业扩张能力。另一方面，集团公司的资产收益率仅为0.7%，国有资产的保值增值作用发挥有限。两桶油明显好于中建材，中石化、中石油集团的资产负债率分别为67%和52%，资产收益率在5%左右。
第三，集团公司业务板块盈利能力低。中建材股份公司收入仅为集团公司的46%，但净利润是集团公司的2倍多，即集团公司里面有大量的企业有收入无盈利，股份公司盈利能力远强于集团公司。这与两桶油存在明显差异，中石油和中石化集团公司的收入利润率与股份公司相近。
表3：中石油、中石化和中建材集团和股份公司财务数据
资料来源：集团财务数据参考《财富》世界500强企业(单位百万美元转换)，股份财务数据参考wind，民生证券研究院
