自贸区金改为境外融资松绑

邵宇 原创 | 2015-02-15 09:52 | 投票
标签: 金改 自贸区 

以资本账户开放为抓手的上海自贸区金融改革,火力正在逐渐全开。2015212,《中国(上海)自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则(试行)》(以下简称《实施细则》)由中国央行上海总部发布,这意味着在自贸区金融改革和国际金融中心建设联动推进下,上海率先迈出了资本账户可兑换新路径的关键一步,自贸区的金改3.0版全面起航。

 

《实施细则》的核心内容在于通过自贸区企业和金融机构境外融资的放开,来推动资本项目可兑换的全面有序实施,以及推进利率市场化改革、人民币国际化进程、增强金融机构服务能力、加强宏观审慎监管体制建设,从而为上海国际金融中心建设打下最坚实的基础。《实施细则》的主要内容,可以概括为“准、稳、强”。

 

准确择时,把握开放节奏

 

“准”体现在对于自贸区金改进程、时间点和全局的把握感,在恰当的时机推出了恰当的政策。中国改革历来采用的是先开枪再瞄准的实用主义,从先前自贸区相关政策出台的时间线来看,此次发布完全符合上海自贸区两年以来的改革和开放节奏:

 

1)先搭建框架,自上而下顶层设计。2013918日出台的《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》,明确了自贸区建设的总体目标与主要措施,其中金融领域改革是重中之重,核心内容是金融制度创新、金融服务强化和金融市场开放。通过自贸区建立起一个庞大的金融资产缓冲区和蓄水池,完善人民币的全球循环路径,并且最终在风险可控的条件下打通资本账户,进行双向投资、相互渗透,实现金融资源的全球优化配置,提升人民币的国际地位,将上海建成类似伦敦和纽约的全面渗透型和内外一体化的真正的全球金融中心。

 

随后一行三会开始行动,《中国人民银行关于金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见》提出了三十条具体建设意见(即“金融30条”),201425月短短三个月间,涉及“金融30条”的五部细则陆续出台,分别从人民币支付业务、人民币跨境使用、放开小额外币存款利率上限、反洗钱和反恐怖融资、分账核算业务几个方面进行了具体的规定。同时,银监、证监、保监出台21条支持自贸区建设的意见和措施,以及相关细则文件,基本形成了以探索资本项目可兑换和金融服务业全面开放为主要内容的自贸区金改框架体系。

 

2)再做基础设施建设,所谓“要致富先修路”。上述细则全部出台之后, 20145月底分账核算制度细则发布,自由贸易账户体系建设正式启动。在自由贸易账户中,本外币资金按统一规则管理,可以与境外资金自由流动,这大大方便了国内企业在海外的跨境并购和投资业务。201474日,中国银行为上汽国贸开设首个区内机构自由贸易账户(FTE),将资金从其一般结算账户划转至同名FT账户中,参照境外汇率兑换成美元启动智利投资项目,也有自贸区内的大型财务公司以极低的利率借入离岸人民币的成功案例。

 

一年以来,不断有新设立的各类法人金融机构和全国性金融机构的上海分支陆续接入央行上海总部的FT相关系统(含外汇局系统)。但总体而言,FT账户并未大规模铺开,区内大多数企业的海外融资依旧受到很多限制。路确实是基本修好了,但跑的车不多,业务量也很有限(发生额100多亿)。所以不奇怪市场一度怨声载道,质疑自贸区金改力度有限不达预期。

 

3)升级功能,扩大开放。就在市场审美疲劳的时候,自由贸易账户进一步开放和功能升级不期而至。分账操作最重要的境外融资细则再推进,借助扩区东风,FT通道开始开闸扩容,逐渐路上会车水马龙。此次《实施细则》全面扩大了境外融资的规模和渠道,形成了全口径的境外融资概念。一般企业境外融资的杠杆率从原来资本的一倍扩大到二倍。新的政策框架下,银行和非银行金融机构如证券公司等也都可以从境外融入本外币资金来支持区内企业融资需求。

 

此次《实施细则》的落地,可谓天时地利:一方面,随着上海自贸区即将全面扩展到陆家嘴金融贸易区(含世博和前滩等沿江片区)、金桥开发区、张江高科三大片区,这是上海建设国际金融中心以及推进科技创新、发展先进制造业、生产性服务业的核心区域,说明上海自贸区或将更加侧重金融和服务贸易以及新兴制造等领域的改革开放。这也将服务于国际金融中心的建设,提升上海的影响力、辐射力、创新力和资源配置能力。另一方面,随金融改革整体政策框架的明晰和自由贸易账户体系搭建的完成,使得目前自贸区金融改革所遇到的难啃的硬骨头,迎来了取得突破的良机。最关键的是通过《实施细则》,上海率先建立了资本账户可兑换的新通道、新路径和新管理方式(与现行严格的外债管理通道可以二选一),技术线路的清晰为后续全面放开资本账户扫清了障碍。

 

稳健起步,创新监管

 

“稳”体现在FT框架下用境外融资杠杆率、风险转换因子和宏观审慎调节参数的控制来优化资本账户的监管。自贸区金改的首要前提是确保不发生区域性、系统性风险,这也是自贸试验区金融改革的底线。根据“风险可控、稳步推进”的总原则,央行必须同时做好金融监管,包括完成基于分账系统的核算管理、密切关注跨境异常资金流动、对区内机构实施分类管理等方面工作。

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