不必悲观,中国经济已到了长周期的拐点

钟伟 原创 | 2017-03-24 17:46 | 投票
标签: 中国经济 
  

  01.世界经济长周期拐点:悲观弥漫中的既成事实

  当我们提出某种判断时,直觉并非去证明这种判断是正确的,而是往往试图证明我们是错的,除非有强而有力的证据链,能够证明放弃这种判断的不可行。同样地,次贷危机以来,世界经济长周期的拐点可能已降临,至少对美中经济而言是如此。

  一是2016年最令人惊讶的有三个经济体:一是巴西,其全年约有3个季度总统没有实际履职;二是俄罗斯,受到西方经济制裁和卷入叙利亚冲突;三是土耳其,政局一度不稳并和西方交恶。这三个经济体在2016年的经济增长、物价和汇率的表现都远远好于预期;同时,巴西、俄罗斯股市的强劲上升排在全球前列。

  我们很难说这些经济体出乎意料的表现,是政府有多出色的调控,经济体多大程度上加速融入全球所致。资源品的复苏可以部分解释但力度不足,那么用什么可以解释这些经济体的表现?

  二是2016年最令人鼓舞的是美国经济复苏明朗化。美国大多数宏观经济指标都趋好。例如经济增长、经常账户逆差、物价、就业等。此外,美元指数在过去三年强劲上升,美国股市屡创历史新高。唯一比较迟缓的变量是美国的长期利率,以10年期国债为标志的长期利率的上行趋势,是2016年第4季度才最终确立的。

  从大部分经济指标看,美国经济复苏的拐点,很可能在2014年第4季度和2015年第1季度。由此看,美国储在2014年底退出量宽,并在过去两年分别加息1次是敏锐而恰当的,当下3月和6月的加息预期几乎到了不容置疑的地步。据此看,美国次贷危机之后复苏的拐点大约已过去2年,但是为什么这种明朗的复苏没有得到市场和研究者的认同?

  三是2016年最令人纠结的是中国经济。从中美经济的关联看,有大量研究证明中美之间的经济交往深刻而复杂,汪洋副总理用“夫妻论”来形容中美关系。1995年之后,美中之间的经济增长、物价和利率往往呈现出不断强化的同步性。简单来说,美国好中国也好,美国不好中国也不好,美国经济周期大约领先中国2-6个季度。

  如果说2014年底美国经济走上了稳健的复苏之路,那么以滞后6个季度推算,中国经济最迟应该在2016年第2季度也呈现复苏。那么,中国经济是否出现了长周期的拐点?诸多迹象显示,从2016年2季度至今,中国经济增速超出预期,物价回升,实体经济盈利逐步好转,甚至利率也开始趋升。

  但是,为什么直到当下,一些意见仍然是对中国经济持偏悲观的判断,2016年底的中央经济工作会议将主基调定义为防风险,2017年两会上国务院仍将增长目标定义为6.5%左右。

  一个粗略的判断是,也许在2014年底2015年初,美国经济开始复苏;也许2015年底或2016年初,中国经济开始复苏。美中经济周期仍有同步性。考虑到美中经济在全球经济增长中举足轻重的地位,美中复苏不可能不带动全球主要经济体的趋势逐步明朗化。

  02.不同以往的新周期:高风险的羸弱复苏

  我们想要强调的是,世界经济的长周期拐点可能已逐渐显现,世界经济复苏的曙光,可能会逐渐呈现。但为什么当下人们对已形成的周期拐点,如此怀疑甚至视而不见?可能有诸多原因,但美中经济复苏是羸弱的、创新动力不足和充满波折的复苏,决定了人们对拐点判断的强烈怀疑。

  一是虚而不够实的复苏。以往的周期传导是,货币周期-盈利周期-通胀周期,也就是货币刺激将带来实体经济盈利的改善,然后再带来通货膨胀的上升。从次贷危机以来,主要经济体的货币刺激足够强,但实体经济盈利改善偏弱,随后的通胀上升也不是特别凶猛。

  解释强货币、弱盈利和弱通胀的可能因素是资产价格的迅猛膨胀,也就是多投放的流动性,部分为实体经济所吸收,部分却为股债房地产等虚拟经济所吸收。事实上美中确实都存在资产价格,尤其是股票和房地产价格的膨胀,也都在努力地推动金融业脱虚入实,振兴实体经济。通胀上升和资产泡沫始终是威胁经济复苏的挥之不去的阴影。

  二是纷乱噪音中的复苏。尤其是全球格局的变迁和特朗普冲击。全球旧格局极简来说,是美国主导,欧洲配角,日本“小三”;而当下可能的新格局是美国主导,中国配角,日本“小三”,欧洲在失落之中。这种格局的悄然变迁带来的冲击仍在持续。

  此外,特朗普冲击以及西方政治生态的保守主义和孤立主义色彩日益浓厚,这在很大程度上加深了人们的悲观情绪。也许苏东剧变以来的全球化热潮在退潮,但毕竟当下全球格局仍好于冷战时期;毕竟基于现实主义的适当孤立和保守,也是面对中东乱局和部分伊斯兰势力不断扩展的应激机制。 

  三是昂贵而漫长的复苏。次贷危机以来,主要经济体的“直升机洒钱”和大规模财政刺激都是空前的。例如奥巴马时期,美国联邦政府债务从10万亿跃升到19万亿;奥巴马以医疗改革为核心的福利政策使得美国中产阶级苦不堪言。美联储花费了长达3年的时间,才从逐渐退出量宽过度到明朗化的加息。

  中国的情况与此类似,从“三期叠加”到当下的“三去一降一补”,也是在踉跄中负重前行。美中并没有太多令人鼓舞的新增长点。这种痛苦而昂贵的复苏,使得人们依然在怀疑刺激政策的后遗症,而不是关注复苏本身。
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