作者：张卫星
2004年末，笔者在做关于中国股市1380家上市公司统计数据时发现，解读来自市场最直接的“钱与股”数据，透视中国股市整体游戏结构和投资者资金分配与流通图，就可以轻易找到将股市参与各方拖入当前绝境的原因。这与经济学、人文学、社会学基本原理的解释也相一致。
为便于大家从整体系统的角度来看待中国股市，笔者引入物理学、系统工程学中常用的“黑箱分析法”。由于中国股市交易系统整体非常复杂，所以我们将它看成是一个“黑箱”，分析“输入”的资金通过这个“黑箱”又“输出”到了什么地方。
我们先看“输入方”。14年来，数千万股民通过遍布全国各地的2000多家证券公司营业部开设股票交易账户，从而使股民的资金进入了沪深股票交易系统。其中，还有部分股民的资金是通过购买基金、加入私募基金等方式进入的。投资者群体进入中国股市的资金总额为24500亿元人民币。
再看“输出方”。中国股市交易系统中投资者的真金白银究竟流向了哪里？
1、十多年间新股申购主力的资金获益；
2、市值配售新股的溢价收益；
3、国家税务局的印花税收入；
4、券商交易手续费收入；
5、庄家、机构炒作的获利；
6、内部职工股、转配股、国有股减持股、遗留问题股等各种杂项的现金收益；
7、股民投入的资金。
其中，最大分配项就是1378家上市公司通过IPO新股融资和配股增发等再融资方式的融资金额。
而在人民币现金的返还中主要有三个环节：
1、在庞大的新股申购收入中有一部分是投资者获得的，但根据申购资金的比例构成，这部分资金数量并不多。
2、流通市值新股配售的溢价收益，约有1000亿元人民币返还给股民。
3、上市公司分红收益约600亿元人民币。
综上所述：几千万股民用24500亿元人民币买到了2025亿股的“股权分置”的流通股股票，这些股票所对应的上市公司净资产仅仅约为4500亿元人民币。如果“股权分置”问题得不到妥善解决，总值4500亿元人民币的净资产无论如何支撑不住11800亿流通股股票的现市值。
这不仅很好地解释了过去4年股市为何不断下跌的原因，而且也预示了，如果中国股市的系统构造问题得不到彻底解决，那么中国股市跌势仍将持续。
http://finance.sina.com.cn/stock/stocktalk/20050117/16101299797.shtml
