千点关口：股价分布特征解析

千点关口：股价分布特征解析

武汉科技大学文法与经济学院  董登新（教授）

网站：登新投资论坛国际俱乐部

网页：http://www.pension.zj.com

表一：沪深两市A股股价分布表

注：表中数据不包括已退市股票。注：6月6日上证指数最低为998.23点；7月8日上证指数收于1017.98点。

股票价格是上市公司投资价值的外在体现。在一般情况下，股票价格应该围绕股票投资价值正常波动。但在市场机制不健全、供求关系扭曲以及投资非理性的情况下，股票价格常会严重偏离其投资价值。

中国大陆股市历来便是一个投资不足、投机有余的市场，无论是在牛气冲天的2001年5月，还是在熊市漫漫的今天，市场股价结构依然惊人地相似，并呈现明显的强投机特征的市场格局。

表二：2001年5月11日沪深两市A股股价分布

（上证指数收盘为2155.40点）

       资料来源：董登新著“中国股市与国际股市差距比较”，载于《经济研究参考》，2001年10月刊。

在此，不妨以2001年为大牛市的一个例证，再以2005年为大熊市的另一极例证，我们可以归纳根本不同的两类市场行市下，其股价分布结构的惊人相似之处：

（一）股指大起大落，市盈率水平高企

自1999年以来，大陆股市的平均市盈率大多介于30——60倍之间，而香港主板平均市盈率则大多介于10——20倍之间。由此可见，大陆A股价格总体水平远高于香港主板市场。但自2005年以来，大陆股市市盈率基本跌至比香港股市略高。比方，2005年7月19日，上证所A股市盈率为15.04倍，香港主板市盈率则为14.73倍，两者似乎相差无几。然而，再看两地市场行市之反差。2005年7月19日，上证指数仅为1014.35点，只相当于上次大牛市2245.43点的45%；而恒生指数现为14567.74点，约为上次大牛市最高点18301.69点的80%。也就是说，香港主板市盈率是强市场行市下的市盈率，它竟低于我国弱市行市下的市盈率。从这一意义上讲，即便跌至千点关口的附近，我国股市的平均股价水平依然是不算低的。

（二）股价分布高度密集，缺乏真正蓝筹股

无论在牛市，抑或是在熊市，大陆股市价格分布总是高度密集、拉不开差距。随着股市的大起大落，股价重心作同步上下移动，基本特征是普涨普跌。在股价分布上，表现出了高度的平均主义“大锅饭”：你涨我也涨，你跌我也跌，大家五十步笑百步。

从2001年5月11日的沪深两市A股收盘统计表来看，在当时的大牛市下，2/3以上的股价集中分布在10——20元之间，约1/5强集中在20——30元，不足10元的股票竟不足10%，甚至连3元以下的股票则是全无踪影。这是一种典型的牛市投机，这种疯狂普涨格局叫“鸡犬升天”。

再看2005年6、7月间，沪深两市同步进入大熊市，目前正在1000点的整数关口煎熬。上证指数从上次牛市高点已跌去55%，尽管如此，1300多只股票的价格却仍然高度团结、步调一致。86%以上的股票价格拥挤在2——10元的狭窄区间内，不足2元的股票所占比重仍不到10%，它们全都窝在1——2元之间。不足1元的“毛股”或“角股”也就2至3只。

当然，很难能可贵的是，至今仍有两只股票坚强时站在30元之上。只可惜，它们并非所谓的真正蓝筹股。这两只股票所属行业均为传统的低科技含量产业，一只为酿酒业；另一只为零售业。当然，一国是不能靠酒业为生或是靠买卖做大的。

（三）香港市场股价分布结构的启示

2005年3月2日，作者曾在自己的个人网站——“登新投资论坛国际俱乐部”（http://www.pension.zj.com）《大陆与香港两地股价分布的差异比较》一文。（请查阅）

作者发现，香港股市作为成熟的市场，它的股价分布呈“金字塔状”，即上尖底宽；而大陆股市作为一个新兴的市场，其股价分布呈“梆棰形”，即两头小、中间大。

据作者统计分析，香股市场有超过50%的股票价格不足1港元，但它有若干只100港元以上的顶尖蓝筹股。因此，香港市场的重心在底盘，坚实稳固，不易造成股市巨幅地大起大落。

相反，大陆股市的股价分布则大搞平均主义、大锅饭，它们呈蜂窝状密集地分布在中间地带，反正大家彼此彼此、不相上下，你强也强不到那，我弱也弱不到那。于是，一旦遇到牛市，你涨我也涨，看谁更疯狂；一旦遇熊市，你跌我也跌，大家共患难。谁也没有本事充当真正的“英雄”蓝筹股，谁都有自尊而不甘落入“毛股”或“角股”。因此，平均主义与大锅饭的股价分布，也是投资不足、投机有余的基本特征之一。

（有兴趣者，请关注作者下文：《股权分置解决后股价分布畅想》）