“为”与“不为”中折射出机构阶段性价值新理念
——近阶段基金重仓股增减变化特征分析
2005\09\08
发端于7月下旬的本轮行情之中，市场在阶段性上升趋势中人气逐步升温的时候，低价重组股行情占据着行情的主流，是本轮行情中热点展开的主线。与之相对照，市场长期以来由证券投资基金所主导的大盘蓝筹股却表现滞后，因此有投资者指出，基金在此轮行情中再度缺席而成为“不作为”者，而在股指在沪综指千二附近及年线之下面临冲关之时，市场在寻找着新的领涨力量，市场的热点主线会否变化？以基金为代表的机构投资者的作为能否更积极一些？是当前市场关注的焦点之一。
基金未缺席本轮行情
基金在近期行情中是否是不为所动而“没有作为”？笔者粗略研究近期以来的市场走势以及业已完成的上市公司半年报与基金半年报发现，说基金近期以来的不作为其实是一个误解，而这个误解将影响我们对当前行情的解读以及对个股行情与市场热点的把握。简单的统计可以发现，首先是基金减仓的品种并不多，除了像盐田港、深赤湾、中兴通讯、上海汽车之类业绩增长已过了快速增长期的股票中，基金持股的绝对数量减少之外，其余大部分的指标股的仓位阶段性增减各不相同，相当部分股票在不同基金之间相互“换手”中的趋势是继续趋向集中；与此同时，在资源、能源、制造与公共服务这些“传统的”基金重仓股之外，大批股票是处于基金增仓之中的，这些股票中，除了商业、服务类行业较为突出之外，大部分股票的行业特征并不突出，如中小企业板块中的八成以上的股票都有机构资金在增仓。尽管与大盘指标类股票相比，这些股票单个市值相对不大，对机构资金的容量相对有限，但总结起来，这些股票的群体与此前的所谓“新核心资产”相比较，其范围与品种却是更加庞大，其股价表现在不显山露水中也明显强于大势平均水平。种种迹象显示，基金在近段行情似乎更多处于顺势而为、“只做不说”的布局阶段。
个股在“分门别类”中各不相同
总体来看，近阶段以来，整个基金与机构投资者在对市场的“顺势而为”之中，其对板块与个股的增减应对策略各不相同，这是近阶段基金操作的主要特点，这其中，有三个看点可以判断以基金为代表的机构资金的市场观念与价值取向。
首先，是长期以来比较热门的周期性行业的重仓股增减变化各不相同，如汽车钢铁股整体以减仓为主，上述已提及的业绩成长已过峰值的股票以减仓为主；煤炭、能源、电力股阶段性有增有减，结合其股价的波段表现，似乎表明基金对这些股票也在“阶段运作”，但像长电、宝钢、中石化、中国联通等重型指标股的机构持股继续处于集中趋势之中。因为这类股票长线回落或总体保持了稳定，在近期更多个股的火暴表现之中成为冷门板块，这是市场以为基金“不作为”的主要原因。
其次，一些业绩继续处于长期成长之中的基金重仓股继续增仓之中，如张裕、上海机场、贵州茅台、海油工程、沪东重机、伊利股份、云南白药、大商股份等，这些股票的价格长线继续保持上升趋势，但因为此前涨幅已经较大，当前的涨升相对于大势稍弱，或呈现出波段交替涨跌的特征。
第三，增仓的品种在行业分布上趋于多元化，且数量较大，但新基金对前期的热门行业基本是回避的；近半年以来新建仓或增仓的品种中，笔者顺手可以列举的就有：武汉中百、广州友谊、浙江医药、中国玻纤、百联股份、中兴商业、峨眉山、片仔癀、王府井、深宝恒、深振业、深宝安、深深房、西飞国际以及中小企业板块中的科华生物、般天电器、山东威达、七喜股份、丽江旅游、美欣达、久联发展、双鹭药业、登海种业等。这些股票在行业特征上，商业零售与服务类股票地位突出，如武汉中百这只股票中持股在100万股以上且占据大股东排行榜前列的就有博时精选、同盛、银泰理财分红、华宝策略成长、裕隆、长盛、同德、全国社保111组合、普丰等多家机构。从市场角度来看，这些股票的总体特征是，除商业股之外，上市公司的现实业绩表现并不是股票选择的核心考量因素；在股价范围上，大多是长期以来表现欠佳的低价股，一些股票还是业绩相对较差的“重组股”，如深宝安、深深房、粤富华之类，只是这类股票基金持股相对不大。另外，新增基金重仓股中，中小企业板作为一个“板块”十分引人注目，统计来看，八成以上个股都有基金的身影，且绝大多数为近半年以来的新增品种。上述新增仓股票几乎无一例外的在近期市场中的涨幅强过市场平均水平。
增减变化中折射投资新理念
综合基金新增减股票的品种特征，我们可以得出的结论是：其一，基金在此波行情中因分歧较大而在操作上表现出了差异性，但总体来看并是不由表象所显示的那样“掉队”与“落伍”，近期行情的热点显然有基金的参与促成。其二，基金的投资理念出现阶段性变化，业绩估值导向退居次流，选股的主流取向是在顺应国家产业政策导向的同时，更多考虑了市场层面的因素，如股改时的对价支付、重组购并预期等等。第三，由于新增品种的市值相对较小，基金重组股的构成比重还是“传统的”重仓股占据主流，但显然比重正在调整，而且这种调整仍有空间。上述几个方面的特点，可以给我们在近期的市场投资决策中提供许多启示与参考，而核心的一点可以归结为：当前与今后一段时期内，以低价重组股行情为主线展开的市场热点，将依旧可能会占据主流地位。
