反思中国股灾与次贷危机

反思中国股灾与次贷危机

■苏培科    来源：1月30日《中国经济时报》

    “暴雪、股灾，２００８年就这样开始了……”对于中国人来说，这个新年会让人过得很郁闷。

    如果用美国股市“崩盘、股灾”的标准来判断当前的中国股市，早就崩盘了，尤其是近期中国股市暴跌的程度已远远超过了“５·３０”，当时人们可以怪罪“半夜鸡叫”，迫使政府出台积极的措施来挽救。那么，此轮中国股市暴跌究竟是什么原因导致？

     市场中的大部分人将其归咎为：一是由于中国平安不分时宜的大规模再融资，诱发了投资者的“圈钱恐惧症”；二是由于次贷危机、全球股市和中国周边股市的暴跌，使得市场信心急剧下滑，加之恐慌性的杀跌使得股市出现了严重的暴跌。总体来看，其一为内生因素，其二为外生因素。显然，在当前认清中国股市内生因素和外生因素实有必要，避免慌乱和盲目。我们知道，股市非理性大涨是不合理的，而股市大跌和恐慌性杀跌更是非理性的。

    反思内生因素

     首先，我们从诱发投资者“圈钱恐惧症”的导火索来分析。中国平安１６００亿元的再融资规模，确实有些让人难以理解，毕竟其上市时间不长，加之其对再融资方案和融资目的的解释不能令市场满意，投资者只好以脚投票。据媒体和市场人士猜测，中国平安再融资的目的是为了海外收购，想在当前次贷危机的格局下进行全球收购、整合，趁机收购陷入次贷危机中的境外金融机构，以实现全球金融机构的目标。通过对中国平安以往的各种举动和“野心”来看，此次再融资的目的极有可能与市场人士的判断相吻合，此次他们可能是将全球危机作为全球机遇来对待。如果他们用自有资金或现有资金来实现他们的目标，只要董事会和股东大会通过即可，不需要给市场透露其投资运作计划，但如果要通过股权融资来实现雄心壮志，就必须要给投资者和市场交代清楚，以赢得投资者的支持，否则必定遭遇以脚投票的结局。因为在次贷危机中进行海外并购也是一次“火中取栗”的冒险，毕竟美国的次贷危机现在仍然深不见底，什么时候是最合适的投资机会？境外机构的风险是否全部释放？显然谁都不能回答，况且目前中国金融机构海外投资、并购都出现了不同程度的亏损，尤其是中投公司和ＱＤＩＩ屡投屡败，所以很难保证其他人能够在这场危机中像高盛一样大获全胜、独善其身，如果中国企业再融资之后在海外投资不当，则会给国内公司造成较大的亏损，会给投资者带来巨大的灾难，会变相将次贷危机转嫁给中国投资者。

    其次，管理层对当前股市的误判和对境外市场的过分担忧，导致当前股市盲目下挫而束手无策，想借暴跌的方式来 “挤泡沫”和防止中国资产价格泡沫的膨胀。显然，这种被动的应对措施对中国股市是不利的，一旦投资信心在暴跌中丧失，则很难再恢复过来，而且股市的暴跌也会让各种矛盾暴露出来，搞不好会搞出问题来。由于对目前国内的资产价格和市盈率等判断分歧较大，有些人只简单地盯着这些指标与国际间的差异，来评判中国股市和制定调控政策，从而畸形的市场格局使得决策和政策屡屡失效。在中国股市市盈率“两头大中间小”的畸形格局下（即一头是质量较差、盈利较少的上市公司占了绝大多数；另一头则是高溢价、高市盈率上市的大盘蓝筹股。），如果不正确认识问题和不从源头上去解决问题，中国股市依然会市盈率偏高和价不副实，从而一刀切的政策会让中国股市再次留下隐患。

    因此，客观认识市盈率、提高上市公司质量、完善退市机制、改革畸形发行制度和建立合理融资、谨慎投资、善待投资者的中国股市文化迫在眉睫。

     另外，建议中资金融机构充分、合理地利用国内流动性，而不是随意充当拯救大兵。如果是民间资本海外收购可以放行，如果是国有资金和投资者的资金，希望国资和证券监管部门介入，对一些大额的投资、收购要进行充分地论证和监督，避免一些企业或个人将国家资金和大众资产私自“定向投资拯救”，包括对主权基金中投公司和国有商业银行的海外投资、收购都得从严监管，防止不正当交易。同时，希望中资金融机构在海外扩张时，最好有一个部门来担当统一协调和兼顾国家战略规划的责任，而非目前的盲目扩张。这样也可以起到防止内外资企业间的利益输送和洗钱等行为。

    反思外生因素

    虽说中国股市目前面临“紧缩”、面临全球金融市场动荡和次贷危机的冲击，但根本没有必要采取自暴自弃的“崩盘”方式来迎合这场全球危机，如果让中国股市丧失了投资信心，这场世界性的灾难可能会更加严重。

     因为，中国金融企业直接参与美国次级债产品的数量有限，损失也应该在可以预期的范围之内，从目前可以查阅的数据来看只有几家国有商业银行参与其中，数量也是有限的，但可能会对２００７年的年报有些影响，但不像美国市场那样深不见底；另外，中国资本项目没有对外开放，中国股市也没有境外上市公司挂牌，其与全球市场的交融度有限，不应该对此过度渲染，也不应该让次贷危机成为中国股市此轮暴跌的根本原因。如果担心外部因素，短期内可能最让人担心的就是通过非资本项下流进的境外游资，由于他们在中国资本市场中的数量一直是个谜，从而他们的市场行为必定让人难以把握。此轮暴跌是否与此类资金抛盘回流、拯救总部有关，暂时还不得而知。不过一些境外金融机构在香港市场公开大量抛售中资股票，抽离资金回防次贷危机已是不争的事实，有可能国内股市中的境外游资也在近期抛盘回流，从而引发境内机构和国内基民的恐慌性赎回，被迫国内基金集体做空，从而诱发此轮“股灾”。

    从中国资本市场的结构等诸因素来看，次贷危机对中国股市的短期影响不应该表现为极度恐慌。但从长期来看，由于次贷危机深不见底，危机进一步蔓延会导致美国民众的投资信心和消费预期不足。一旦美国人不敢消费了，世界将会怎样？

     可以预见的是，这种状况会对这个依靠个人消费给美国经济总量贡献７０％的国家带来经济下滑，如果再加上房地产市场不断下滑、失业人数不断增多，老百姓还款能力下降，消费意愿持续下滑，企业不敢借钱扩大再生产，消费者不敢信用消费，金融系统的风险会进一步加剧，矛盾会更加突出，即使美联储采取降息等利率手段来刺激投资和消费，但在短期内仍然作用不大。在经济衰退、后顾有忧的情况下，投资信心和消费信心必将收缩，从而会给各大出口国造成极大的麻烦。尤其是以投资和出口为驱动的中国经济到时必将遭到影响，从而由美国次贷危机诱发的经济衰退就诱发了全球经济衰退。