股市波动研究（补充）

　　我在《股市波动研究》系列中介绍过自己的的发现，主要内容就是利率与股指成正相关关系，上述文章是通过大量的实际数据说明的。有人可能会说，教科书上关于利率与股指呈负相关关系的理论不是这么轻易就能改变的，以中国股市为例，一年来利率处于上升期，而沪深股市双双大跌，步入熊途，这是对传统理论最好的证明。

　　某种意义上说此阶段比较符合传统理论，即因高通胀而引发的名义利率上升，造成股价的见顶回落，但要记住此时的实际利率（呈下降趋势）是很低的，甚至是负值。利率与股指到底是什么关系还是让数据说话更清楚。

图一（2007年1月----2008年5月实际利率与上证综指运行区间数值）

　　图一是2007年1月以来利率与上证综指运行状况的相关数据，如果仅仅根据央行的一年期居民储蓄存款利率变动情况并不能很清楚地说明两者之间的关系，我在《股市波动研究》中说过，“市场的繁荣引起过度的投机，进一步加剧了通货膨胀，名义利率会随着通货膨胀率的上升而攀升，考虑到通胀的因素，实际利率则是不断下降的，到了这个阶段企业赢利增长减缓，步入下坡，投资者对衰退的预期又导致股票价格的下降”。所以在图一中又增加了两组数据即反应通胀率的CPI和实际利率，根据实际利率变动可以看到，实际利率从2007年5月开始步入严重的下滑趋势之中，股市在2007年5月30日有过一轮暴跌，表面上看5.30下跌是由于印花税的调高，实际上那只是股市问题积累爆发的导火索，中国经济的基本面从那个时候已经开始变化，央行的宏观调控措施也越来越严厉。一定会有人提出质疑，5.30的大跌只不过是牛市过程中的一次调整，之后股市继续上涨，直到2007年10月创出6124点记录高点，这又做何解释？

　　不妨回顾5.30之后的股市，在经历过大跌以后，股市在基金的推动下疯狂拉升大盘权重股，5.30之后的股市上涨的主要就是权重股，大多数的股票已经停止了上涨，基金的行为其实是受利益驱动的，5.30之后的行情明显是一次诱多行情，这次行情最大受益者是在基金掩护下出逃的机构（包括ＱＦＩＩ），而散户与基民成为最大的受害者，关于这一点我曾经有过专门的分析《超常规发展基金业的恶果》，按照股市自身的运行规律，如果没有许多政策与人为的因素，股市不会在５.３０之后出现最后的疯狂，那段行情是非正常的，我个人始终认为是一次阴谋，是基金经理人出卖自己职业操守的最恶劣的行情。

 图二（2007年以来至今逐月利率、CPI数据、实际利率走势图）注黄线为实际利率变化趋势

图三（2007年1月以来逐月上证指数运行区间图）
　　中国特色的证券市场确实有许多非正常行情的产生，但即便如此，也不影响大的方向上的趋势，同样也不影响利率与股指呈现正相关关系的事实。从图表二的实际利率变化趋势上与图表三的上证综指走势图表可以很清楚地看到两者间的正相关关系。关于2005年至2007年的分析见《股市波动研究》第一章。

　　最近美国股市的下跌走势也是很好的说明，降息周期到来伴随的是股市的走熊。