“两房”利好无奈中国股市麻痹症

叶檀 原创自 新浪博客 | 2008-09-08 15:34 | 收藏 | 投票

“两房”利好无奈中国股市麻痹症

2008-9-9 每日经济新闻

 

    有两则时间相近的新闻,显示所谓政府不应救市的理论金融危机前是多么的不堪一击。

 

    美国政府上周五在伸手救援即将溺毙的“两房”,A股市场崩溃,中国股市估值重心下挫到2245点以下。美国人应该欣慰,他们的自由市场理论在太平洋彼岸找到了信奉者。

 

    “两房”之所以被行政接管,是因为“两房”高负债的真相水落石出。彭博社援引知情人士的话称,财政部聘请的“两房”财务顾问摩根士丹利,在对“两房”最近的财务调查中发现,“两房”所用的会计方法令其高估了自己持有的准备金价值。

 

    美国政府接手“两房”大约是希望达成两大目标:卡住金融危机的蔓延链条。如果不接管“两房”,美国的房价将继续下挫,房贷利率继续攀升,引发更多的金融机构破产,政府无法在金融疫病后期应对金融瘟疫;为了维持美国政府与两房债券最起码的信誉。“两房”的国有化有利于保护“两房”优先股和债券投资人的利益,房利美和房地美的优先股股东大多为银行和保险公司,“两房”发行的约5.2万亿美元的债券投资人为亚洲各国央行。如果政府不出手,撕毁隐性担保协议,任由两房债券变成废纸,以后休想从国外投资者手中换回一美元。

 

    两房行政接管的核心是,美国政府为当初信用监管不当、信用监管软弱买单。如果说评级机构等应该为自己舍弃职业道德的逐利行为付出代价,那么,美国政府应该为自己的监管不力、放任资本市场疯狂的造假行为负责,行政接管是被迫而无奈的负责行为。谁都该为自己的过失负责,当市场本身无力承担责任成本的时候,政府必须出手。不然,要政府何用?

 

    受两房利好消息刺激,中国周边股市大涨,但中国股市仍在恐慌中大幅下挫,所有的利好在这个特殊的市场中都被解读为利空。谁来为中国股市的麻痹症负责?

 

    考虑到股改解禁股与十倍于解禁股的新发行上市的限售股的冲击,中国股市估值中心远远在2245点以下,18倍左右市盈率不是底。笔者曾经说过,如果政府不出手解决自己造成的市场信心危机,中国A股市场将享受不到新兴市场的溢价,估值不仅会在H股之下,还会在成熟市场之下。因为A股市场具有其他市场没有的风险折价。这绝不是说,股市不会出现超跌反弹,但这种灰烬中偶尔闪现的火光,只不过让市场更加凄惶。

 

    资本市场的崩溃难道仅仅是股市的事吗?绝非如此,股市的崩溃是对实体经济与金融市场的沉重打击。我国的实体经济下挫体现在沪深300指数的下跌上,沪深300目前的市盈率只有15.19倍。这说明,我国定海神针的国企,增长前景被严重低估,国家源源不断输送的垄断红利、中国集一国之力捧出的世界几百强的大公司,无法抵抗大小非与通胀等压力。中小企业更不必提,迁移潮与破产潮将同时出现。

 

    有关方面必须以对市场高度负责的态度,解决资本市场的制度性障碍。市场信心的严重匮乏证明,中国资本市场的严重程度与“两房危机”不相上下:两房危机将引发金融崩溃,导致美国政府与企业信用的彻底缺失,而中国资本市场的风险将导致目前的估值系统彻底失灵,上市公司不论好坏玉石俱焚,使中国金融市场重回以银行间接融资为主、以行政调配为主的老路上去,导致中国金融体系改革停滞,金融资源配置效率不高的顽疾再现于当下。

 

    有关政府部门必须携手解决这一问题,以任何理由漠视A股市场崩盘、为大小非压力辩解的行为,都是对中国未来改革不负责任的行为,损害的不仅是股市所有投资者的利益,我国国企改革、金融市场改革、资本市场创新、中小企业融资等需要健康股市作为支撑力量之一的改革,将陷入全面停滞状态。

 

    应急之法是,正视存量大小非与增量大小非的危害。以三个不同的市场为现货市场、为小非、为大非不同定价;如果在同一个市场中存在三种产品,政府应该提供充分的风险工具,如股指期货、波动率产品,为不同的产品定价。

 

    现在,除了股改遗留的存量大小非之外,让投资者愤怒与恐惧的是增量大小非,也即首发限售股。到2010年,股改限售股解禁市值大降至4080亿元,而首发限售股解禁市值却高达36369亿元,是前者的9倍。如果说部分限售股的存在是为了满足风险投资的风险定价所需,80%、90%都是股改限售股究竟是为了什么?难道仅仅为了一个上市公司产生百个千万富翁?十个亿万富翁?

 

    管理层应该以坚决的态度,拒绝限售股超过国际惯例两倍以上的公司发行上市,拒绝现金流紧张、不愿分红的公司再融资,让圈钱公司丧失生存空间,以此重塑信用,告慰中国的殚精竭虑的改革者,和为股市、中国企业的成长奉献金钱和心血的所有投资者。

 

注:下午在网易开资本市场论坛,见到刘纪鹏、郭田勇、吴晓求、林江、李曙光新老朋友。又到股市存亡的关键时刻,痛心疾首,刘先生这些人都是性情中人。
    对大小非、对股改后遗症讳疾弃医,股市无宁日。熬吧。
    朋友孙劲松在等反弹机会。反转不可能。澄清一下,此劲松非彼劲松,两码事。

个人简介
财经评论员,复旦大学历史系博士。从历史上的政治与经济转到当下,是希望看得更透彻。
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