■ 前瞻2009中国股市(之三)
炒预期的尴尬
苏培科 /文
常常与宏观经济背道而驰的中国股市,这次却做了一回“急先锋”。在宏观经济掉头向下之前,中国股市已暴跌了近73%,总市值蒸发了近20万亿元,市 场哀鸿遍野。现在,中国实体经济的窘境才刚刚开始,上市公司的业绩增长很有可能在2009年出现“负增长”。那么,今年的中国股市究竟有多少“预期”可以 炒作?投资者信心何来?
或许,很多人会指望目前中央出台的“保增长”措施,但从实际情形来看,中国经济的颓势很难立即扭转,尤其是在全社会形成了“悲观预期”的情况下,“保增长 ”的措施很有可能会打折扣。对此,笔者已在前面的系列文章(前瞻2009中国股市之一、之二)中进行了详尽解读,在此不再赘述。在经济增长预期不乐观的情 形下,宽松的货币政策要传递到实体经济并发挥作用需要一段时间,只有等人们恢复了投资信心之后,滞存的流动性和宽松的货币政策效应才会渐渐释放出来。同 时,宽松的货币政策对股市而言,并不意味着会“制造”出更多的增量资金。据统计发现,牛市与流动性周期的正相关性不强,反而流动性收缩是股市下跌的“罪魁 祸首”,所以别把股市反弹的希望寄托在“松货币”制造出的流动性上。另外,积极的财政政策可以对冲一部分“悲观错误”,可以给2009年的中国经济直接贡 献一定的增长率,但财政政策的弊端和隐患,使其效果会打折扣。显然,未来的中国经济充满着诸多不确定性,如果投资者贸然在2009年反周期炒作股市,很有 可能要用时间来换空间。
我们知道“股市是炒预期”,这个预期实际上就是上市公司的成长性和业绩增长,如果上市公司业绩开始出现整体性滑坡,将会对二级市场造成沉痛打击,毕竟炒作的根基和由头没了,如果再贸然炒作,风险显而易见,而这种局面恰恰就是中国股市和中国投资者即将要面对的事实。
据统计,2008年上半年金融、保险业实现净利润2619.58亿元,占全部A股净利润的比例达到47%,金融、保险业净利润的高速增长为2008年A股 全年业绩增长奠定了一定的基础。但有数据显示,2008年1-9月1624家上市公司盈利增长约7.11%,其中三季度环比二季度下降了21.84%。有 人预计,2008年全年上市公司业绩同比增长5%;而2009年上市公司业绩可能出现零增长甚至负增长的预期。
如果2009年中国上市公司的业绩真出现负增长,那么当前所谓的“低”市盈率就会发生调整,很有可能会出现“股价未涨而市盈率先涨”的局面,从而会给投资 者的价值判断造成“幻觉”,如果市盈率整体出现了“反弹”,那么市场会被进一步要求价格调整,但这将会对中国股市雪上加霜,从而传统的估值体系会被严重颠 覆。
对此,笔者委托东北证券金融与产业研究所进行不同假设下的测算,如全部A股在2008年业绩可以实现微增,届时上证指数1850点对应的市盈率维持在14 倍左右,如果预期2009年A股整体业绩同比出现下调,增速若为-5.66%的话,上证指数1850点对应的市盈率将是15.26倍。不难发现,一旦上市 公司业绩增长降速,市盈率自然就涨了起来。(见下表)
表:2009年业绩不同增速、不同点位对应的2009年市盈率
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2009年业绩不同增速、不同点位对应的2009年市盈率 |
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上证指数点位 |
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5% |
0% |
-5% |
-5.66% |
1550 |
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11.49 |
12.06 |
12.70 |
12.79 |
1850 |
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13.71 |
14.40 |
15.16 |
15.26 |
2000 |
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14.83 |
15.57 |
16.39 |
16.50 |
2300 |
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17.05 |
17.90 |
18.84 |
18.98 |
2500 |
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18.53 |
19.46 |
20.48 |
20.63 |
2700 |
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20.02 |
21.02 |
22.12 |
22.28 |
注: 数据来自东北证券金融与产业研究所
除了市盈率估值的“幻觉”之外,目前大小非和限售股的不断解禁也会给二级市场造成估值困难。流通市值的“动态化”导致二级市场的估值体系也始终处于动荡之 中;其次,全球金融市场一片黯淡,中国经济不景气,人民币升值预期在短期内发生了变化之后,很多热钱开始“抽身”,从而在全球经济和资本流动相对自由的情 况下,中国A股市场已经不再“偏安一隅”;再者,随着全球经济滑坡与需求降低,能源、资源、原材料等几乎所有大宗商品价格全面回落,最上端行业景气度回 落,再结合经济与产业结构调整需求,从而引发所有行业景气度重构,估值也面临着重新调整;另外,还一些上市公司由于巨量存货存在,公司究竟计提了多少存货 跌价准备目前还不得而知,从而2009年上市公司业绩下滑的幅度也就很难精确预计。统计数据显示,1602家A股上市公司截至2008年三季报的存货达到 19087.72亿元,刷新了历史纪录,较年初增加4780.83亿元,增幅高达33.42%,而中国经济恰恰是在四季度开始迅速滑坡,如果这一趋势在 2009年得不到改善,则上市公司也会因为“存货跌价”等因素导致2009年的报表更加难看。
同时,非经常性损益也会对投资者的估值和决策产生影响。据WIND资讯的数据统计,2007年年末1625家上市公司公允价值变动净收益为87.75亿 元,平均每家4025万元,提升上市公司整体净利润增幅1.7个百分点。到2008年三季度末,这些公司的公允价值变动转变为净亏损246.30亿元,平 均每家亏损1.2亿元左右。显然,采用市盈率对上市公司进行估值时,需要剔除非经常性损益,但在上市公司业绩滑坡后导致的市盈率估值“幻觉”下,还得剔除 “幻觉”成分,否则过度悲观和盲目公式化估值会导致A股市场继续寻找估值空间。如此一来,上市公司现有的价值评估和未来的估值都将充满着不确定性。因此, 在今年业绩预期不理想的情形下,投资者在“炒作”时千万要谨慎,要理性看待机构们的估值模型或所谓的“价值投资”。
眼看着2008年的上市公司业绩一一出炉,在经济不景气和产能过剩的背景下,很多上市公司的主业收入将呈现放缓趋势,一些参与二级市场投资的公司其投资收 益很有可能会发生严重亏损,其结果必定会对2008年的报表造成重大影响,加之2009年的业绩预期很不理想,投资者在选股时一定要精挑细选,防止踩上业 绩的地雷。
(请关注笔者的系列文章《前瞻2009中国股市》)
待续……
附:
影响2009年中国股市的几大要素
http://blog.sina.com.cn/s/blog_475f4e330100bn95.html
忧虑的经济与谨慎的股市(前瞻2009中国股市之一“经济与股市”)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_475f4e330100bn9d.html
“松货币”能否提振中国股市(前瞻2009中国股市之二“货币与股市”)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_475f4e330100bq1u.html
炒预期的尴尬(前瞻2009中国股市之三“业绩与股市”)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_475f4e330100bsb4.html
影响2008年中国股市的几大要素(2008年12月发表)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_475f4e33010083iw.html