给行业做“体检” 资讯中觅商机――解读近期公布的央企九大行业08年业绩

傅子恒 原创 | 2009-10-17 13:54 | 收藏 | 投票

       国资委日前发布《中央企业2008年度分行业运行情况》,对央企2008年资产保值增值情况进行了考察。以不同行业央企运行作为观察口,市场可以体味各相关行业的景气冷暖及变化特征。以下内容是笔者受第一财经广播每周《财经视点》栏目之邀访谈时准备的文字资料本人发言部分的要点。

本期主持人是远景,责任编辑吴喆,监制朱建强.
 
第一财经频率FM97.7/AM1422
《财经视点》第346期节目 制作要目
¨                                                             焦点话题:  给行业做“体检” 资讯中觅商机
――解读近期公布的央企九大行业08年业绩
¨                                            特邀嘉宾:第一财经研究院 研究员 傅子恒
         分析师 李萤
¨                          ¨               播出时间(两期):2009年10月17号(星期六)17:00-18:00(上)
                                                                  (次日(星期日)14:00-15:00重播)
                                                            2009年10月24日(星期六) 17:00-18:00(下)
                      (次日(星期日)14:00-15:00重播)
 
(开场白)
国资委日前公布了“中央企业2008年度分行业运行情况”。相关数据显示,石油石化、钢铁、电力等9大行业绝大多数实现了国有资产保值增值。其中,通信行业的国有资产保值增值率最高,平均为112.3%;航空运输业则经营亏损282.2亿元。同时,除商贸企业利润总额比上年增长1.6%外,其余8个行业均出现不同程度的利润下滑。
那么,央企九大行业的08年成绩单到底透露出哪些信息?走出国际金融危机影响这些央企09年能否有更好的表现?这份业绩单与相关企业目前的市场表现有多大关联?本期《财经视点》,我们一起来分析解读央企九大行业08年成绩单。
 
采访提纲:
 
话题一:
中国华孚等25家中央商贸企业通过压缩投资规模、改善融资结构、降本增效等措施,实现营业收入13544.3亿元,比上年增长27.3%;实现利润总额375亿元,比上年增长1.6%。
 
1)在08年的金融危机下,商贸企业的仍然实现利润收入增长,这是九大行业中唯一在这样的背景下还能实现利润持续增长的行业,这说明了什么?给人们有什么启示?
 
 
最要原因有三点:一是行业冷暖差异不同,二是政策着力的作用效果;三是各企业自身的经营与管理情况。从行业情况来看,比如中国华孚集团是从事肉禽蛋糖等食品经营的行业,近一年以来受益于剌激内需的一系列政策,国内零售业景气回升是明显领先的;而航空业一直一来经营状况就不稳定,国际金融冲击更使它雪上加霜。再如石化行业,发达经济体衰退、投机性因素退潮造成的国际油价等大宗商品价格从猛烈下滑,其对央企业绩的影响都是决定性的。
 
当然各央企自身的经营,如压缩投资,节支降耗增加收入,但是总体来看,行业景气还是起到决定性的作用的。
 
2)那么对零售业而言,未来的持续力有多大?
 
我认为商业零售业景气持续力将会很强。原因有以下几个方面:1、消费是收入的函数。中国经济长期仍将保持快速增长,以及未来一段时间将会逐步展开的收入分配制度改革(重点是缩小贫富差距,增加工资性分配比重,着力提升低收入者的收入水平等),是“大势所趋”;2、社会保障与医疗卫生体制改革,用于低收者者的转移支比重增加等政策措施等。上述收入增长与普通居民收入水平提升,将是消费市场长期繁荣的重要保障(经济学研判:消费是收入的增函数,而低收入者收入提升将提高“边际消费倾向”,是另一个消费促动的增量因素);3、三-五年的中期来看,随着国际国内市场回暖,各行业复苏带动的经济自发性增长,对零售业继续保持高景气景也将提供保障。
 
3)商贸企业被认为是弱周期性行业,也属于第三产业,这个行业在外部景气不尽人意的情况下,仍有靓丽表现是否与我们正在进行的产业和行业结构调整有关?
 
确切地说是与国家产业政策调整有关。如启动内需、上述分配制度改革、就业政策调整中更加注重合理引导与增加第三产业就业岗位与机会等。这些改革与调整是方向性,即使没有国际金融危机也应进行,毕竟,作为发展中国家,我国消费比重在经济增长中的贡献较低。而从社会发展角度来看,扶持第三产业、增加就业、增加中低阶层收入等,也是惠及大多数人福利提升的一个重要体现。
 
4)我们强调大力发展第三产业与所提倡的节能减排、低碳经济有什么关系?
 
服务业是第三产业的支柱,与第二产业相比,一个主导性的突出特征是环保、绿色、低能耗,比如金融、保险、科教文卫服务等等都具有这些特征。从更宏观一些的角度说,这些行业的成长发展不只是涉及环保,还涉及国家战略的成功实施,比如金融与高科技是现代经济竞争的制高点,劳动密集型服务业涉及就业与居民收入提升、福利改进等。这些都是事关全局的战略问题。
 
5)这里还有一个例子:国务院办公厅日前发布通知,转发财政部《关于加快发展我国注册会计师行业的 若干意见》。《意见》提出,将通过5年左右的时间,重点扶持 10家左右 具有核心竞争力、能够跨国经营 并提供 综合服务的大型会计师事务所。《意见》提出,要将医院等 医疗卫生机构、大中专院校以及 基金会等 非营利组织的 财务报表 纳入 注册会计师 审计范围,大幅度 拓展 会计师事务所的 执业领域。专家表示,这种提法 将加大注册会计师 行业 对公共部门会计信息的鉴证 和监督功能,明显扩展了 我国注册会计师的 服务领域。专家认为,《意见》的发布 有利于资本市场的 健康发展。这个例子说明什么?结合前不久国务院提出的振兴文化产业规划,你们有怎样看法?
 
我的理解可归纳为两点:第一,注会行业属于咨询服务类的“第三产业”,它本身面临规范发展问题,意见的对该行业的扶持首先可以从提升该行行业的国际竞争力角度进行理解。第二,增加对若干行业的审计要求也是所涉行业各自规范发展的要求。注册会计师审计监督是社会监督的最重要力量之一,从意见列示的部门领域来看,医院、卫生、大中专院校、基金会等属于非盈利机构,加大对这些领域的审计力度是对这些部门强化监督的举措。我们知道,盈利性行业、企业与政府部门都已经纳入了注会审计范围之内。
 
6)眼下,属于商贸类企业的市场表现。。。
 
话题二:
 
中石油、中石化、中海油3家中央石油石化企业因炼油业务进销价格倒挂,出现亏损,全年实现营业收入29302.3亿元,比上年增长22.6%;实现利润2290亿元,比上年下降29.4%。
1)石油石化这些能源行业今年的表现看似优于去年,甚至有预测说这些行业将扭亏为盈,你们怎么看?
 
除金融危机冲击之外,石化行业减利更主要受石油练化子行业的亏损影响,原因主要是原油购、销价格倒挂,拖累了子行业以及整个行业的业绩。但行业的最终业绩还是巨大的,只是利润总额下降了。根据今年上半年的数据,整个行业业绩下滑趋势明显放缓。
 
根据中国石油和化学工业协会7月底8月初的预计,石化行业2009上半年呈现低位企稳特征,其中化工行业可已在7月实现累计同比正增长,全年行业总产值可能小幅下降;下半年行业利润将继续保持回升态势,全年利润同比降幅可能控制在10%以内。炼油已大幅扭亏。协会发布的分析报告显示,今年前5个月炼油行业扭亏为盈,盈利453.91亿元,去年同期亏损568.31亿元;油气开采业利润493.5亿元,同比下降达75.8%,降幅比前2个月缩小10.9个百分点;化工行业效益快速下滑势头明显减缓,利润596.16亿元,同比下降23.6%,比前2个月收窄31个百分点。
 
    三季度情况如何?已经拉开大幕的上市公司三季报将具体作出回答,目前来看,二季度以来,汽车等设备制造业的回升,对石化业产生带动;外部,欧美经济企稳回暖带动需求回升,内外部需求拉动,行业三、四季度回暖将可期待。
 
2)发改委的油价联动机制今年施行,对这些板块和企业有什么影响?
 
总体来看,国内油价与国际油价联动“契合度”增强;相应国内企业业绩波动也更多受到国际油价波动的影响。A股二级市场已经作出回应,石油、有色金属等股价表现与国际大宗商品联动程度明显增强。
 
其中,中石油、中石化的国际化程度进一步提高。二者一直是国际性大公司,它们都是境内外异地上市且对外投资不断扩大,政策调整将使其业绩与国际因素联动效应进一步增强。
 
3)近阶段,他们纷纷在海外购置油田,或者一些石油勘探项目的合作,未来是否值得期待?
 
我觉得仍应从利弊两个角角度进行观察分析。
 
受益方面:
 
1、石油作为战略资源,海外扩张将使我们石油来源更加多元化,从而缓解受制于人的状况,2、油价更可控,有利于降低成本。
 
不利方面:
 
1、增加初始投资,从而增加投资初期的成本;2、面临一定的不确定性,比如开发国政治因素,国际供需商的博弈增加等等。
 
4)市场表现方面。。。
 
话题三:
 
华能、大唐等9家中央电力企业受煤炭价格持续高位运行、电价政策以及自然灾害等因素影响,实现利润比上年大幅减少,实现营业收入19692.9亿元,比上年增长15.6%;实现利润19.3亿元,比上年减少1104.1亿元。
 
电力行业也是受金融危机冲击较为严重的行业之一,一个重要指标是发电量。因为中国自身经济周期及宏观调控影响,该指标自2007年三季开始就开始回落,去年三四季度回落迅猛,但09年以来也呈现出逐季回升势头,根据中经网提供的信息,2009年上半年开始由负转正,1-8月累计发电量为23293.2亿千瓦,同比增长0.83%,比1-5月增长率提高4.03个百分点,为本年度累计发电量下降以来的首次增长。
 
与此同时,行业效益也在回暖,受益于燃料成本大幅回落,在火电行业扭亏为盈的拉动下,1-8月,电力行业实现利润478.69亿元,同比增加315.85亿元,同比增长163.5%,创历史最大增幅。1-8月,电力、热力的生产与供应业投资额为6268.56亿元,同比增长23.5%,增长速度较1-5月上升3个百分点。
 
最新的行业信息是:国家发改委、电监会酝酿了一份关于加快推进电价改革的文件有望近期出台,根据文件内容,未来将试点竞价上网、核定输配电价以及销售电价与上网价联动,这一重大举措将大大接近电力改革的目标,如果理想的话,可以解决煤电“顶牛”这一多年来体制痼疾,并可为时而巨亏、时而盈利丰厚的发电企业买上“保险”,确保其稳定的盈利预期。具体的政策操作及最终效果,值得密切关注。
 
1)国家政策对新能源发电行业的扶持,是不是对于以火电为主的央企有所影响?他们的新突破是否也应该在新能源方面寻求方向?
 
长期而言,大力发展新型可替代的清洁能源将是方向性的,毕竟传统能源因为日益短缺将会最终枯竭而将被替代。但短期而言,我觉得影响不大。
 
新能源是指区别于传统的煤、油、火电等可再生性清洁能源,包括太阳能、风能、核能、生物能源的开发利用等。现实来看,受制于技术、成本等方面因素,目前新能源还只是初步探索开发阶段,产值比重相当小。比如目前我国最大的可再生能源核电的规模占中国电力产值的比例仅为2%。前不久在美国举行的G20峰会上,国家主席胡锦涛作出承诺,中国到2020年将实现一次能源中15%由非化石能源提供,并明确提出将大力发展可再生能源和核能。由此来看,即使十年的发展,这一比重还是相当小的。因此现实地来看,国家对新能源的扶持相当程度上仅只在研究开发等层面,对当前电力行业影响是微不足道的。但长期而言,可再生能源代替传统能源是不可逆转的趋势,政策支持至少在方向上将给证券市场中的相关公司提供投资机遇,只是在“概念”之外,在现实业绩表现仍需要具体分析。
 
话题四:
 
宝钢等4家中央钢铁企业因下半年受国际金融危机影响,市场销售出现量价齐跌,全年实现营业收入5171.2亿元,比上年增长19.9%;实现利润366.9亿元,比上年下降37.3%。
 
1)对于今年钢铁行业的经营表现,是不是呈现不同的势头?
 
我国钢铁业行业特征主要体现在以下几个方面:
 
1、钢铁业是经济景气周期行业,内外部求的缩减冲击行业赢利;2、前些年的高扩张甚至是盲目扩张带来的库存积极,使得该行业当前面临扩产与压库的矛盾;3、上游原料市场的不确定因素带来不利的重大影响,如关于铁矿石国际定价与垄断的博弈与争夺,使得钢铁业的成本问题面临巨大困扰。上述因素造成了,在09年上半年以来下游制造业不断复苏的时候(如房地产,汽车制造,机械行业的形势好转),也没有明显地带动钢铁业的复苏。下半年,三、四季度,我们预计会有所复苏,但较其他行业缓慢。
 
   该行业的最新信息:全球三大铁矿石供应商巴西淡水河谷(Vale),澳大利亚力拓(Rio Tinto)和必和必拓(BHP Billiton)将要求把2010-2011年度的铁矿石价格上调30%-35%,扭转2009-2010年度铁矿石降价33%的局面。市场预计大概会涨价10-20%。这对钢铁价格将起到封堵作用,但对钢铁企业来说,同时随之而来的难题是,成本问题如何消化以及是否能够全部转嫁?
  
2)关于铁矿石谈判问题,在此前召开的国际钢协年会上,中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生透露,中国钢铁行业与全球三大矿石供应商的谈判仍在继续,由于很快将开始2010年的铁矿石基准价格谈判,将把2009年和2010年的价格谈判合在一起进行。这意味着什么?如何解读?
 
对国际原材料市场定价权的争夺与掌控程度,决定其是否一直受制于人,也决定中国钢铁业能否在国际市场理顺产、供、销价格体系。战略资源的定价格问题是国际竞争、也决定着一个行业兴衰的重大问题,我国在这方面的行动迟缓,在知识,人才储备,经验技巧掌握,团结协作等各方面任重道远,是值得认真反思与统一规划的时候了。
 
3)市场表现方面。。。。
 
话题五
 
中国一重等12家中央机械设备制造企业销售收入与上年基本持平,但受国际金融危机影响,经济效益快速下滑,实现营业收入4417亿元,比上年增长1%;实现利润203.6亿元,比上年下降22.4%。
 
中国中铁等8家中央建筑施工企业抓住国家扩大基础设施建设投资机遇,全年实现营业收入11212.5亿元,比上年增长24.2%;实现利润300.4亿元,比上年下降10.9%。
 
1)在4万亿元的基础项目的投入下,这些行业的业绩表现在09年及今后值得期待?
 
机械行业的特点:1、机械制造业是经济复苏最明显联动的行业,经济复苏进程可与行业互相参照;2、该行业是上述石化、电力、铁钢等基础原材料生产行业的下游行业,又是轻工、轻化等制造行业的上游行业,地位举足轻重。该行业的复苏构成基础原材料行业的“引致需求”;3、总体来看,在许多域,该行业在中国已经是相对市场化程度更高的成熟产业,除了内部投资拉动之外,在国际竞争中,已经产生一批国内外知名品牌与企业,业绩差异的公司区别将会日益明显,品牌影响力日益突出。企业研发、市场开拓方面的差异化竞争决定个体公司差异。对于全球化背景下的竞争而言,在这方面,央企也概莫能外。这方面的差异也应是证券市场投资、评估上市公司替力的最为关键的方面之一。就业绩成长而言,个人觉得机械行业在经济下一阶段复苏时将会有更好的表现。
 
话题六
 
中国移动等4家中央通信企业受固话业务下滑、计提小灵通资产减值、自然灾害等因素影响,经济效益出现小幅下降,全年实现营业收入8628.3亿元,比上年增长9.4%;实现利润1769亿元,比上年下降1.1%。
 
1)通讯行业应当是随着经济发展而快速发展的行业,这个行业增收不增利说明什么?
 
两个观察角度:1、通信尤其是民用通讯行业正在由垄断行业向一般行业转化,这一转化伴随的必然是利润平均化,高垄断利润时代将一去一复返;2、偶然因素是资产减值计提下自然灾害。总体来看,中移动的业绩还是可以为市场接受的。
 
个人觉得该行业最有可能成为未来引领社会技术变革创新、推动经济增长的潜力行业。互联网的应用以及通讯技术的发展,改变的是整个人类的生活方式,生活方式的改变又为技术创新提供新的动力。这些互为动力、相互推动的进程,提供的技术革新,也将不断摧动整个产业链条的演进,其中孕育的投资机遇,如何评估与预测都不过分。
 
2)3G的全面上马,通信行业的整合,为这个行业注入的后劲应该不小吧?
 
当然。市场创新,包括技术创新、产品创新、制度创新,3G体现的是技术的更新换代,我觉得首先没有必将将它神化,有3G,必然相伴的还会有4G,5G,6G,。。。一代一代的技术推移,这是技术进步的要求与体现。这种技术进步是推动产业发展的动力,相伴的是产业机遇扩张以及不断的重整。
但有一点应该明确:应该区分“概念”与现实业绩的差异,技术创新需要高额的资本投入,而高投入是否一定现实地带来业绩增长并不必然,所以对“概念”的把握,对上市公司的具体业绩表现还需要具体分析。
 
话题七
 
中国远洋等4家中央水运企业受航运市场需求与运价指数急速下跌影响,经济效益大幅下滑,全年实现营业收入3601.3亿元,比上年增长12.9%;实现利润323.1亿元,比上年下降35.5%。
 
1)波罗地海指数近期表现不俗,大幅反弹,是否让航运板块未来受益?
 
海运业景气与国际经济景气尤其是发达国家与经济体的经济景气高度相关,运输业09年呈现出复苏势头,但趋势暖慢且一波三折,与发达经济体的复苏相契合。三季度,一个好消息是美国经济复苏势头更加明显,GDP增长逐季回升,最新的预计是全年有望达到3.2%,预计海运行业进一步复苏是可以期待的。
 
2)在上海国际航运中心建设下,上海的一些些航运概念股是否会有所表现?
 
国际航运中心建设,两大市场复苏影响:国际,国内都有影响,展望明年上半年,看好本地航运概念股。
 
3)市场表现方面。。。
 
话题八
 
数据显示,国航、东航、南航3家中央航空运输企业受航油价格高位运行、国际金融危机等因素影响,营业收入小幅增长,经济效益出现大额亏损,全年实现营业收入1574.8亿元,比上年增长2.6%;经营亏损282.2亿元,比上年减利379.3亿元,未实现国有资产保值。
 
1)航空板块的亏损怎么来评判?
 
行业特征:1、资本集约,固定资产投资规模巨大,巨额摊销额是影响业绩的主要因素之一;2、与国际油价与运价高度联动;3、人流与客流升降也明显受到经济景气影响。行业因素与经济景气周期因素双重冲击。
 
但航空又是国家的战略性基础行业,国有一定程度的控制垄断是必需的。所以亏损由国家“兜底”是必然的、必需的,也一直如此。
 
2)今年航油降价,包括航空企业的合并重组,是否能提振航空板块的业绩呢?
 
个人觉得仍需要观察。国内航空业存在的问题不只是行业特点不同的问题,突出问题还有体制、机制问题以及具体的经营与管理问题。同样的市场条件,为什么民营航空公司能赢利而中企不能?既存的体制、机制、公司治理、内部控制、管理等问题都存在。
 
当然绩差公司重组,总是令市场多一份期待。
 
3)近期比较令人关注的就是东航与上航的合并,这里牵涉到两个层面:一、对国内航空业有什么影响?另外,也是两家上市公司的合并,那么,腾出来的一个市场“壳”资源将有什么资产入驻,都非常值得关注。
 
比较而言,两航合并后带来市场份额合并,但市场更多期待还是机制的创新与管理的改进。仅从服务方面来看,象一架飞机飞临目的地又折回这类的严重冒犯顾客的行为,即便没有金融危机、行业不景气等因素影响,这类公司业绩差值得惊异吗?所以重要的并不仅仅在于有什么样的资产注入,重要的是体制、机制与管理的创新。
 
4)市场表现方面。。。 
个人简介
经济学博士,高级经济师,会计师。目前从事证券研究工作,关注领域为证券投资、宏观经济与公共政策。著有《改革中国:风险、挑战与对策》、《经济能见度:财政政策与收入初次分配》、《证券分析师眼中的财务指标》、《股权分置…
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