迪拜危机引发全球市场信心危机的可能性分析
从第三个维度看，迪拜危机引发全球市场信心危机的形式主要是导致恐慌情绪迅速积聚并蔓延，全球股市快速大幅下跌、全球外汇市场大幅波动、美元由于避险需求上升而走强、全球大宗商品市场价格骤降以及市场信心指标快速下滑。这个维度的分析我们主要采用历史实证的比较方法，比较本次迪拜危机和此前雷曼事件爆发后市场指标的变化幅度。
首先，迪拜危机导致全球恐慌情绪小幅积聚，但与雷曼事件相比，市场情绪的变化相对较小。如图5所示，截至2009年11月27日，代表投资者情绪的VIX指数（波动率指数）为24.74点，较24日上升4.27点，而雷曼事件爆发后，2008年9月17日该指标较2008年9月12日上升了10.56点；截至2009年11月25日，花旗风险回避指数（该指数越高表明风险偏好越弱）为16.4%，较24日上升了2个百分点，而雷曼爆发后，2008年9月17日该指标较2008年9月12日上升了19.8个百分点。从变化幅度看，本次迪拜危机虽然导致恐慌情绪上升、风险偏好下降，但其短期影响尚远远不及雷曼事件。此外，从绝对水平看，迪拜事件之后两个指标依旧处于温和水平，较危机升级后的历史最高水平尚有较大距离。
图5 市场情绪指数的变化（2008.08.01-2009.11.27）
数据来源：Bloomberg，城市金融研究所宏观经济金融数据库（ICBC），除特别注明外，下同。
其次，迪拜危机导致全球股市出现震荡，在消息公布后的2009年11月27日，美国和亚洲股市大幅下跌，欧洲股市先跌后涨，全线收高。数据表明，迪拜危机尚未对全球股市造成较大打击，经历了年初以来的连续上涨，全球股市的市盈率已经相对较高，获利盘的回吐和技术调整的需要导致全球股市在迪拜危机后顺势调整。但值得注意的是，2008年9月雷曼事件爆发后，全球股市并未立刻下跌，而是在几个交易日的震荡走高后于2008年9月下旬才确定下跌趋势。由此可见，目前尚不能确定迪拜危机会否逆转全球股市震荡上行的中期趋势。
表6 国际主要股指变化（2009.11.27）
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值（点） |
较前日涨跌（%） |
较年初涨跌（%） |
市盈率（倍） |
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道琼斯指数 |
10309 |
-1.48 |
17.47 |
16.06 |
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标普500指数 |
1091 |
-1.72 |
20.84 |
21.93 |
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纳斯达克指数 |
2138 |
-1.73 |
35.6 |
37.77 |
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加拿大综合指数 |
11464 |
0.24 |
27.56 |
21.38 |
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道琼斯欧盟STOXX50指数 |
2831 |
1.13 |
15.67 |
21.31 |
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富时100指数 |
5246 |
0.99 |
18.3 |
61.02 |
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法国CAC指数 |
3721 |
1.15 |
15.65 |
15.85 |
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德国DAX指数 |
5686 |
1.27 |
18.2 |
62.76 |
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日经225指数 |
9081 |
-3.22 |
2.51 |
NA |
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恒生指数 |
21134 |
-4.84 |
46.9 |
22.1 |
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澳证200指数 |
4572 |
-2.9 |
22.83 |
311.63 |
再次，迪拜危机导致避险需求小幅回升，全球汇市和大宗商品市场出现震荡，美元指数由降转升，油价金价由涨变跌。如图6所示，截至2009年11月27日，美元指数为74.996点，较25日小幅上涨0.98%，而11月25日美元指数则较10月底下跌了2.66%；截至11月27日，国际油价为76.05美元/桶，较25日下跌2.45%，而11月25日国际油价则较10月底上涨了0.41%；截至11月27日，国际金价为1177.63美元/盎司，较25日下跌1.19%，而11月25日国际金价则较10月底上涨了14%。值得注意的是，2008年9月雷曼事件爆发后，全球外汇市场和大宗商品市场也没有立刻确定方向，而是在几个交易日的震荡后于2008年10月才确定趋势。由此可见，虽然迪拜危机导致全球避险需求小幅回归，但目前尚不能确定迪拜危机会否逆转美元贬值和油价、金价上涨的近期趋势。此外，阿联酋迪拉姆对美元汇率在11月26日和27日并未出现明显变化，因此短期内阿联酋自身发生货币危机的可能性也较小。
图6 美元指数、油价和金价变化（2009.11.01-2009.11.27）
最后，从经济信心指标来看，迪拜危机导致市场信心小幅下降，但其下降幅度尚不及雷曼事件。如图7所示，截至2009年11月，全球经济信心指数为60.3点，较10月的61.7点小幅下降了2.27%，而雷曼事件爆发后，2008年10月该指标较前一个月下降了64.53%。值得注意的是，超预期经济反弹导致2009年下半年经济信心大幅走强，远远超出了实体经济改善的程度，2009年10月全球经济信心就较2008年末大幅上升了816.47%。由此可见，迪拜危机后的市场信心下降是市场从过于乐观回归谨慎乐观的必然要求，考虑均衡回归的需要，迪拜危机导致全球信心突然暴跌的可能性较小。
图7 全球经济信心指数（2008.01-2009.11）
综合当前信息，迪拜危机已导致全球恐慌情绪小幅积聚、市场信心小幅下降，美元汇率受避险需求回升影响小幅升值，大宗商品价格有所回落。由于前期市场从过于悲观迅速转向过于乐观，股市和大宗商品市场经历了超出基本面的大幅上涨，因此迪拜危机导致各类市场借机回调，与雷曼事件导致的市场崩溃有较大区别。由此我们判断，短期内国际金融市场可能还会继续进行技术性调整，但考虑到迪拜酋长国相对次要的市场地位和未来政策救助的可能跟进，迪拜危机引发全球市场信心危机的可能性较小。
迪拜危机引发全球经济危机的可能性分析
从第四个维度看，迪拜危机引发全球经济危机的过程主要包括两方面：一方面，迪拜危机导致阿联酋乃至中东地区经济衰退；另一方面，阿联酋以及中东地区的困境大幅拖累全球经济复苏。综合迪拜经济特征、阿联酋经济构成及其全球地位，这两方面的可能性都比较小。
一方面，迪拜危机对阿联酋乃至中东地区实体经济的影响可能较为有限，原因有二：其一，迪拜与其他阿联酋酋长国的不同处在于石油产业只占其GDP的6%左右，而阿联酋整体对石油行业的依赖较大，如图8所示，2008年石油产业占阿联酋GDP的比例为36.83%，较2001年的29.5%大幅上升，虽然迪拜危机可能将对迪拜酋长国的经济造成一定负面影响，但鉴于油价中期将震荡上行，阿联酋整体发生衰退的可能性较低。其二，迪拜危机是迪拜酋长国实体经济转变其依赖炫耀性投资和奢侈性消费的透支增长模式的需要，某种程度上看是独立调整事件，对阿联酋乃至中东地区实体经济的影响可能较为有限。
图8 阿联酋石油产业占其GDP的比例（2001-2008）
另一方面，阿联酋乃至中东地区对全球经济的影响比较小。如图9所示，根据IMF的数据，虽然自1980年以来阿联酋和中东地区GDP的全球占比不断攀升，但其绝对量依旧较小。2008年两者分别为0.268%和4.025%，2009有望升至0.2784%和4.164%，始终较小的GDP全球占比表明，即便迪拜危机引发阿联酋经济大幅衰退，其进一步引发全球经济危机的可能性也很小。
图9 阿联酋和中东地区GDP占全球的比例（1998-2014）
综合当前信息，迪拜危机虽然可能导致迪拜酋长国经济发生衰退，并引发其过于依赖炫耀性投资和奢侈性消费的增长模式发生转变。但由于油价中期上涨有助于阿联酋整体经济增长，且阿联酋和中东地区GDP的全球占比很小，因此迪拜危机进一步引发全球经济危机的可能性很小。
