“4.58万亿”让货币政策骑虎难下
■苏培科 /文
（详见笔者在CCTV证券直播的《新闻评论》节目中对该问题的阐述）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_475f4e330100cykl.html
一季度报出４．５８万亿元的新增贷款后，很多专家和媒体纷纷猜测货币当局将会改变年初的信贷政策，有可能会适度收紧或实施信贷规模控制。对此，央行和银监会则明确表态：适度宽松的货币政策在短期内不会改变。这似乎给市场吃了一颗 “定心丸”，但股票市场并不买账，反而朝着相反的方向迈进。这究竟是怎么回事？不是说“没有证据表明信贷资金流入股市”吗？股市为何要应声回落？货币政策与股市究竟是什么关系？
其实，以往每当听到“查处信贷资金流入股市”的传闻时，股市都会掉头向下，此次似乎也没例外。虽然银监会极力否定一季度信贷资金流入股市的说法，但是对信贷资金的贷后检查，使得股市失去了向上的动力，很多绕道进入股市的资金出现了获利了结的迹象，二级市场自然就会出现近期的行情。如果没有与之相适应的承接力，中国股市的本轮反弹行情和投资信心很有可能会因此而终结。原因是，庞大的大小非和限售股这座“堰塞湖”正在充当着自动打压机制，Ａ股很难在短期内消化掉这个因素，只能用时间来换空间。另外，一季度很可能有部分信贷资金流进了股市，而他们的撤出则对股市影响较大。从市场的表现来看，市场成交量与２００７年中国股市最牛市时期的成交量不差上下，显然在今年一季度有很多增量资金流进了股市，而从居民储蓄转为投资的比重来看，根本就不能支撑如此巨额的 成交量，很有可能是部分银行资金绕道进入了股市，否则在如此庞大的大小非和限售股压力下，中国股市很难在一季度走出这轮反弹行情。可是，一旦银监会开始检查银行的贷款投向，银行必然会立即收缩“擦边球”项目，而相关主体自然会通过在二级市场抛售股票套现的方式来还款，尤其是在股市选择方向的时候，这部分因素就会成为市场中重要的“空军”能量，除非有同等的资金来充当承担者，否则市场会寻找另外一个多空平衡的合理点位。
显然，货币当局对股市持谨慎的态度是必要的，尤其是在改变适度宽松的货币政策时，如稍有不慎则会给股市等资产价格造成重大影响，接着股市下跌再传导至实体经济领域。因为货币紧缩必然会带来股市下跌，而“松货币”并非意味着牛市。事实上，自从２００７年１０月份央行开始实质性调控市场以来，流动性转向紧缩，不但紧缩了实体经济，也是导致Ａ股市场和房地产市场大幅下挫的重要因素。对此，笔者曾在去年年底撰写的“前瞻２００９中国股市”系列文章之《“松货币”能 否提振中国股市》中进行过详尽论述，笔者曾将美国、日本和中国近２０年的流动性周期线与股市周期线叠加后，发现在每一轮流动性紧缩的周期线先行后，过一段时间股市就会跟随向下，二者的这种相关性极强，只要流动性出现紧缩后股市都会出现不同程度的调整，而流动性波峰并不与股市的牛市波峰相吻合，因为股市走牛需要综合因素，而任何一个不利因素都有导致股市下跌的可能。因此，要让股市维持稳定和发挥作用，货币政策的持续性就显得至关重要。用央行副行长易纲的话来说，在金融危机情况下的货币信贷较快增长有利于稳定股市、楼市等资产市场，也可以增强公众对中国经济保持平稳较快增长的信心。
不难看出，货币政策在股市面前已经出现了两难，尤其是一季度“４．５８万亿元”的信贷“井喷”让货币当局异常谨慎。
除此之外，目前的实体经济也让货币政策十分为难。刚刚出现回暖迹象的中国经济，一旦遭遇货币政策收缩或调整，则很有可能会抑制正在复苏的希望，后果不堪设想。但是，目前“４．５８万亿元”贷款的背后则又隐藏着诸多风险，贷款主体“政府化”的偏向和中小企业的贷款的减少，使得“金融促经济”的战略发生了偏差，贷款资金的效率将会下降。
对此，全国人大财经委副主任委员、原央行副行长吴晓灵表示担忧：“当前人民币贷款快速增长的状况没有可持续性，不能靠贷款量‘保八’，８％的增长率是经济发展的结果，不是贷款投放的结果。”
如果信贷增速不具备持续性，其对实体经济和股市、楼市等影响较大。但是，目前脆弱的实体经济也经不起货币政策的大起大落。在这种骑虎难下的状况下，应该在接下来的一段时间保持货币政策的持续性和连贯性，减少货币政策的盲动非常必要。其实也是被迫维持实体经济和股市、楼市等稳定的重要举措，否则，釜底抽薪会带来新的灾难。
其次，要引导信贷资金的流向，让资金流入真正需要钱的地方。但仅仅通过市场化的方式很难实现，毕竟银行是“嫌贫爱富”的，喜欢把款贷给富裕的地区和有钱的企业，而现在银行又喜欢贷给政府相关企业，而真正需要钱的企业和地区则很难通过银行拿到钱。在这种情况下，尽快改善股市矛盾，清除股市“堰塞湖”，让股票市场恢复活力，只有直接融资比重提高之后，实体经济才会健康发展，银行信贷过于集中的风险隐患也会被部分分散。
再者，要及时调整信贷结构，提高信贷资产的质量，提高资金使用的边际效率。
另外，还应该进一步改革金融体制，尽快发展民间金融，加大信贷支农、支持西部开发和支持中小企业发展的政策支持力度，让银行贷款趋于平稳和合理。
