转板是退市制度的补充

叶檀 原创自 新浪博客 | 2009-04-29 16:48 | 收藏 | 投票

转板是退市制度的补充

2009-4-30 每日经济新闻

 

    上海国际金融中心又朝前迈进了一大步。

 

    国务院新闻办公室2009年4月29日下午3时在上海国际会议中心举行新闻发布会,请国家发展改革委副主任刘铁男、上海市人民政府副市长杨雄和屠光绍介绍国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业,建设国际金融中心和国际航运中心的意见的有关情况。上海金融中心的具体方案浮出水面。

 

    其中重要的一条就是建立上市公司转板机制。

 

    转板意在打通资本市场不同层级之间的渠道。根据国家关于股票主板市场、中小企业板市场、创业板市场的功能定位,建立起上市公司在不同市场间的转板办法。凡最初在中小企业板、创业板市场上市,后达到主板市场上市标准的公司,必须转到主板市场上市;凡最初在主板上市,后不再符合主板上市标准的公司,必须转到相应的市场。

 

    我国的资本市场两大弊端,一是新股发行机制存在溢价过高和不公平,二是缺乏退市机制,存在市场内部的肠梗阻现象。

 

    从理论上来说,我国有三板市场作为退市公司与退市公司的缓冲垫。但成立于1994年的三板市场,却一直充当了垃圾桶的角色,该市场从沪深股市承接历史遗留的法人股,以及从主板市场退市企业的股份,定价机制基本缺失。

 

    有转板机制后,三板市场会发生两个改变,一是拥有接纳高成长性企业股份“上市”的职能,成为高成长性企业向创业板上市公司的“摇篮”和孵化器。二是从主板市场退市的公司,在此重新发现价格,形成中国资本市场的垃圾股市场。这绝不意味着市场是垃圾,而是为投资者提供了从垃圾中发现黄金的市场和机会。美国上世纪80年代出现垃圾债黄金期,就是因为垃圾债的价值与过低的定价给投资者提供了机会。无论垃圾债券市场结果如何,其市场的功用不容抹杀,不能因为投资者的贪婪而归咎于市场。

 

    事实上,我国退市机制一直难以出台,案例少得可怜,除了保护上司公司的初衷之外,保护投资者,避免因为退市血本无归也是重要考量。如果将三板市场转变为活跃的股权市场,成为“垃圾债券市场”,所谓中小投资者保护难题就会迎刃而解。而投资者也不至于把ST股这样的不退市的垃圾当黄金,狂炒重组概念。

 

    另外,我国推出创业板,又要抑制创业板风险,创业板有上市要求的公司与创业板的窄小规模显然难以匹配。就像纽约、香港等地的市场一样,让成熟的创业板上市转到主板市场来,不失为创业板间接扩容的一大渠道。

 

    创业板、中小企业板、主板市场可以转板,三板市场必须纳入在其中,这样才是完整的转板流通体系,才能成为目前资本市场的有益补充。三板是创业板的摇篮,创业板是中小企业板或者主板的摇篮,如此才能形成梯度分布的体系。

 

    我国目前已有主板市场,有三板市场,还有即将推出创业板市场,实行转板制度后,符合条件的上市公司可以从创业板转到主板市场,而三板企业可以转到创业板市场,市场要素可以优胜劣汰,自由流通。我国资本市场缺乏退市制度、退市后投资者利益无法得到保护的顽症能够得到解决。

 

    “转板”是资本市场体系建设不可缺少的环节。上市公司在主板、中小企业板、创业板、三板市场之间互相流通,使不同层级的市场找到与自己相匹配的上市公司,上市公司找到自己合适的市场。不同的公司有不同的市场,不同的市场有不同的估值系统,如此市场才能活跃,所谓产品的价格发现功能才能实现。

 

    活跃通畅的转板机制可以达到三个目的:创业板上市公司在做大做强之后,可以根据自身需要选择是否转到主板市场,给创业板公司更大的发展空间。主板市场得到源源不断的、经历过市场考验的拥有蓝筹质地的上市公司。沪深两地市场融为一体,与北京的三板市场组成有机整体。

 

    中国资本市场是到了痛下决心改变机制的时候,除了新股发行机制改革之外,建立转板制度,引入市场活水,也是中国资本市场的当务之急,市场的僵化状态绝不能再出现,否则,价格发现功能就是奢望。

 

 

金融中心五条细则对市场的影响

2009-4-30 解放日报

 

1、上市公司转板机制:见上

 

2、以香港股票组合为基础的交易所交易基金(港股ETF)

    ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写,即“交易型开放式指数证券投资基金”,简称“交易型开放式指数基金”,又称“交易所交易基金”。

 

    ETF是一种特殊形式的开放式指数基金,从长期来看ETF基金收益大于其他基金收益。ETF基金集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身,最大限度地降低了投资者的交易成本。因为指数基金追踪的是各个板块中纳入指数的上市公司,可以省去庞大的研发费用。

 

    创设以香港股票组合为基础的交易所交易基金,可以让内地投资者分享香港资本市场的平均收益,打通内地市场与香港市场的联系。同时,在人民币逐步国际化之时,创设香港指数基金可以为未来香港市场与内地市场融为一体创造前提条件。

 

    通常来说,ETF基金还有沽空、套保作用。通过这一功能,可以摆脱内地上市公司估值片面受香港市场影响的不利因素。

 

3、个人税收递延型养老保险

 

    个人税收递延型养老保险,指投保人在税前列支保费,在领取保险金时再将保险金作为受益人的个人收入,按照有关法律法规缴纳个人所得税。

 

    养老保险税收递延对于投保人而言,意味着巨大的税收优惠,对于开展养老险业务的保险公司而言,将获得巨大的养老保费来源。

 

    这可以视作商业养老保险大规模推开的重要步骤,我国的商业养老保险时代大规模展开,而保险公司将成为资本与货币市场的力量进一步加强。

 

    目前各方关注的焦点是,个人税收递延养老金额是多少?到领取养老金之时,税率如何计算,到底有多优惠。

    不管怎么样,税收优惠与商业保险的结合将对养老、资本市场、债券市场等产生深远影响,应该不亚于美国401K计划。这对于当时美国的资本市场有如虎添翼的作用。

 

4、扩大国家金融管理部门对上海派出机构的相关授权

 

    针对上海地区金融市场发育程度较高、金融机构风险控制能力较强、金融监管水平较高的特点,为有效处理推进金融创新和加强金融监管的关系,建议国家金融管理部门对驻上海派出机构扩大授权,对在上海的金融机构拟开展的金融产品、金融业务创新,由驻上海派出机构进行审批或向驻上海派出机构备案。

 

    目前上海已经成为金融市场中心,不过由于金融行政决策中心还在北京,因此出现了金融机构总部从各个地区回迁北京的情况,形成金融决策与市场两张皮现象。

 

    为了在中国建立国际金融中心,中国的金融管理、金融行政必须同步进行大刀阔斧的改革,有关部门除了关系经济安全的事项外,其他审批放权,对金融产品持宽容态度,并且尽可能将市场决策中心转移到上海。

    呼吁扩大国家金融管理部门对上海派出机构的相关授权,目的就在于此,改变市场部门到行政中心跑政策跑文件的局面,以提高市场配置效率。

 

5、期货保税交割业务

   

    扩大期货保税交割业务能够让中国的期货价格与国际市场接轨,有助于中国期货市场的价格发现,有助于我国国内期货市场有效对冲国际市场价格波动风险,加快国际化进程。

 

    国际上大宗商品的期货价格都是不含税、美元计价的,我国期货市场是含税的、人民币计价的。对于企业而言,发展保税交割业务,可以避免国际关税等成本。当企业认为期货品种价格能够上涨时,可以及时买入现货产品,放入外高桥、洋山港等保税区仓库中,以便未雨绸缪,掌握市场主导权。

 

    国际上那些著名的、有着全球商品价格风向标地位的期货交易所无一不是面向全球的开放市场。以伦敦金属交易所为例,其大部分的市场交易者来自英国境外,交割仓库分布于欧美及远东共32个地区,达400多家,形成一个全球性的交割仓库网络。

 

    中国要在全球期货、现货产品市场有话语权和定价权,建立遍布全球的交割网络是必须具备的前提条件,在人民币未国际化的条件下,确立保税业务交割范围是弥补市场不足的一个重要手段。

 

注:天气关系,在机场盘旋三个小时,深夜才回到家。
    关于期货保税交割业务谘询了文武先生,他是专业市场人士,沉醉于市场中。

个人简介
财经评论员,复旦大学历史系博士。从历史上的政治与经济转到当下,是希望看得更透彻。
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