根据央行7月15日发布的数据，2009年6月末，国家外汇储备余额为21316亿美元，同比增长17.84%。上半年国家外汇储备增加1856亿美元，同比少增950亿美元。6月份外汇储备增加421亿美元，同比多增302亿美元。
我们采用“月度外汇储备增加额—贸易顺差—FDI—汇率变动造成的估值效应”的简单方法来估算短期国际资本的流动状况。从2008年第四季度至2009年第二季度的短期国际资本流动状况如图1所示：
如表1所示，2008年下半年的短期国际资本流出在2008年11月至2009年1月达到最高峰，这3个月合计流出1226亿美元。从2009年2月开始，短期国际资本流出规模迅速减缓。从2009年4月开始，短期国际资本的流动方向再次逆转。2009年第2季度每个月均有显著短期国际资本流入，3个月合计为879亿美元。从细项来看，仅靠贸易顺差与FDI并不能解释2009年第2季度外汇储备的显著增加。在这一季度，外汇储备净增长1778亿美元；其中贸易顺差仅能解释348亿美元的外储增长；FDI仅能解释213亿美元的外储增长；欧元对美元升值的估值效应能够解释338亿的外储增长；以上因素不能解释的外储增长高达879亿美元。按重要程度由高至低排序：造成2009年第2季度外储增长的因素分别为：短期国际资本流入、贸易顺差、欧元对美元升值的估值效应、FDI流入。
我们认为，在2009年下半年，中国将会面临更加汹涌的短期国际资本流入。考虑到2009年上半年中国人民币信贷新增供应7.37万亿美元，一旦更多的短期国际资本流入，则中国资产市场在内外流动性过剩的夹击下，很难避免产生新一轮的资产价格泡沫。对此我们应格外警惕。为遏制新一轮资产价格泡沫的严重程度，我们的政策建议包括：第一，迅速转变当前过分宽松的人民币信贷政策，重启商业银行的信贷额度管理，提高法定存款准备金，以及重启3年期央票发行；第二，严查银行信贷资金违规流入股市与房市的现象；第三，加强对资本流入的管理。
附录：计算说明
在计算汇率变动造成的估值效应时，我们假定中国外汇储备的65%投资于美元资产，25%投资于欧元资产，其他投资于英镑、日元等币种的资产。在此我们只计算美元与欧元汇率变动造成的估值效应。具体计算方法为，用每个月月初欧元资产的美元价值，除以月初的欧元对美元汇率，再乘以月末的欧元对美元汇率，最后与月初欧元资产的美元价值进行比较。汇率数据引自中国银行月初与月末的基础汇率。
“外汇储备增长额—贸易顺差—FDI—估值效应”的方法存在如下缺陷：第一，未考虑中国对外的FDI投资，从而可能高估短期国际资本流出额或者低估短期国际资本流入额；第二，未考虑中国外汇储备资产的市场价值变动，因为我们不知道外管局是否在每月按照公允价值原则（Mark to Market）来调整账面价值；第三，未考虑外债变动与贸易信贷变化。
