反对设立国际板的理由站不住脚
2009-8-7 每日经济新闻
设立国际板必须明确，目标是什么，如何达成目标。否则，好事会变坏。
8月5日，《上海日报》援引上海市副市长屠光绍的讲话说，海外企业将会在明年获准在上海证券交易所上市，这是上海建立国际金融中心的长远规划之一。这是官方人士首先明确国际板的推出具体日期。明眼人一看就清楚，其中有着平衡因素，深交所紧锣密鼓推出创业板，上海岂能落后。
从2000年联合利华等公司提出在上交所挂牌的意愿，9年时间国际板迟迟未能成行。人们担心内外资企业抢资金，A股市场得天独厚的融资功能成为中国企业仅次于信贷的重要融资场所，加上大小非、大小限的造富功能，如此好事岂能让外资企业分享？更让人担心的是，中国的市场监管水平参差不齐，侵害普通投资者利益之事层出不穷，国内企业尚且如此穷凶极恶大圈钱，再加上洋上市公司，岂不是永无翻身之日？最后是如何上市，要知道中国尚未实现资本项目项下的自由兑换，之所以能够避开1997、2007年的金融风暴，资本项目闭关立下大功，使得海外热钱成本高昂，常常来得回不得。如今一旦放开，是否意味着资本项下可以完全自由兑换，以中国的金融管理水平如何应付索罗斯等巨鳄？B股市场又该怎么办？
上述所有问题可以归结为一条？中国资本市场是否需要对外开放？人民币是否需要实行国际化？如果答案是肯定的，那么就剩下一个问题，如何循序渐进地推进改革？
资本项下可兑换的问题不是问题。在5月份题为《建立有特色的国际板试验田是稳妥之举》的文章中，笔者提出，根据东京与伦敦证交所的经验，国际板的规模与大小是可以控制的，主动权操之于两个交易所的手中。并且，如果允许在中国境内已有独立法人的企业，以内地子公司的独立身份在A股市场上市，资金用于内地市场拓展，则不会涉及太多的资本项目可兑换等方面的难题。我国的中石油、中石化、中移动等公司都在美国发行了存托凭证(ADR)，资金主要用于在国际市场的拓展，并没有出现资本项目不可控的风险；以前红筹股的回归也没有引发不可控风险；中外合资企业宁波东睦、斯米克陶瓷、佛山照明上市，对市场毫无影响，其中佛山照明不管业绩如何，在现金分红上的信用首屈一指。
关键问题是上市溢价，境内外市场估值体系完全不同。最近的光大证券对应2008年的发行市盈率水平超过58倍，超过此前争议颇大的中国建筑51倍多的市盈率，被普遍认为是抽血之举，却也引得资金群聚，争食新股之羹。不是说泄气话，笔者认为，关起门来搞什么新股发行机制改革，改出来的必定是这样的四不像。制度性溢价是为了让特定的群体受益，用权者与受益者心知肚明。
为了改变这一现状，放外资鲶鱼是最好的刺激举措。如果允许在国际板上市的外资公司在资本项下自由兑换，那么，中国A股市场畸形的发行机制必须改变，与国际公认的市盈率接轨，否则允许外资上市无异于向外资公司直接送钱；如果不允许外资公司自由汇兑，那么外资上市公司可以享受较高的发行市盈率，代价是资金不能全球范围内使用，即便如此，畸高的发行市盈率还是会引起市场的反弹，有关方面再也不好意思拿着为中国经济服务的大旗，为不当的市盈率遮羞了。更进一步，目前市场流行的并购重组、拉长杠杆做高市盈率，为控股者送钱的游戏，也不至于如此明目张胆，起码得给个说辞。
随着人民币跨境贸易结算的推进，人民币国际化迈出了第一步，没有定价与投资功能，人民币国际化永远是纸上谈兵。以往我们寄希望于香港市场能够承担人民币投资中心的重任，但由于港币的天然缺陷，注定是只软脚蟹。事实上，境内公司在香港低价上市除了输送利益之外，其他好处欠奉，反而增加了这些企业的垄断性质，典型的就是石油巨头。人民币要国际化只能靠人民币自身，而不能靠美元的影子货币港币，这一步当初逻辑起点就是错误的。
至于说对B股有负面影响，对不起，B股不用其他板块影响已经是僵尸市场了，这个为吸引美元而设立的市场随着外汇储备的变化，失去了存在的价值。只有到人民币基本国际化的一天，才能焕发青春。买B股，就当为后代储蓄吧。
