2011年美国宏观经济与政策展望

张明 原创 | 2010-12-08 09:43 | 收藏 | 投票 编辑推荐

  2009年美国GDP出现-2.6%的负增长,2010年预计将显著反弹至2.6%。然而,笔者预计2011年美国的经济反弹难以持续,GDP增速与2010年相比可能小幅回落。理由是私人消费、固定资产投资、存货投资与净出口这四大支柱都不能继续为美国经济增长提供强劲支撑。

  从私人消费来看,有三大不利因素会抑制消费增速继续反弹。其一,目前美国失业率依然位于9-10%的区间内,失业率居高不下导致目前美国的消费者信心指数仅为危机前的一半左右,美国居民进行耐用品消费的动机很弱;其二,美国家庭在本轮危机中损失了大约20万亿美元的财富。危机结束后,美国家庭选择了通过提高储蓄率来重建财富的道路。危机前美国家庭储蓄率平均为2%,而目前储蓄率提高至6%。储蓄率提高自然意味着消费率降低;其三,美国家庭有着借款消费的传统。而目前美国消费信贷增量依然处于萎缩状态,这客观上也会影响消费增长。

  固定资产投资分为房地产投资与企业投资。尽管房地产投资一度出现强劲反弹,但由于目前美国房价并未显著反弹,导致新房开工率的反弹仅是昙花一现,预计未来房地产投资仍将维持低迷状态。企业投资一方面受到消费增长前景黯淡的影响,企业进行固定资产投资的动力较弱;另一方面受到信贷紧缩的制约,企业不能获得足够的、低成本的融资。上述两方面的因素都将抑制固定资产投资的反弹。

  美国企业的去库存化是危机期间拖累美国经济增长的重要因素,而美国企业的再库存化也是过去五个季度以来推动美国经济反弹的最重要因素。然而,企业有一个最优存货边际,笔者认为,经过五个季度的重建库存,目前美国企业已经基本达到最优存货边际了,因此未来库存变动的幅度将显著减弱,它不能继续为美国经济增长提供主要动力来源。

  危机期间,美国贸易收支的改善限制了经济下滑的幅度,然而最近一段时间以来,美国贸易收支重新恶化。由于出口增长主要受外需影响,美国的主要出口市场为欧元区、日本、加拿大与墨西哥,而进口增长主要受内需影响,由于未来一段时间内,美国经济增速可能继续高于欧元区与日本,我们认为,未来贸易收支显著改善的几率很低,贸易收支可能继续拖累美国经济的增长。

  综上所述,由于私人消费、固定资产投资、存货投资与净出口都不能为美国经济提供足够的增长动力,那么美国政府就必须采取各种政策继续推动美国经济复苏。从财政政策来看,尽管美国政府仍将实施较为宽松的财政政策,但由于目前财政赤字与GDP之比接近10%、政府债务与GDP之比超过90%,美国政府出台大规模财政刺激方案的可能性很低。由于联邦基金利率已经降至零利率附近,美联储目前只能靠量化宽松来压低长期实际利率。然而尽管量化宽松政策能够有效地改善流动性短缺,但该政策迄今为止并未能够显著改善信贷紧缩。未来量化宽松政策能否改善信贷紧缩,从而刺激私人消费与企业投资的增长,目前还存在很大的不确定性。但量化宽松政策注定会为中期内的通货膨胀与美元贬值埋下风险隐患。

  既然财政政策与货币政策乏善可陈,美国政府就有很大的动力通过汇率政策与贸易政策来改善贸易收支,进而推动经济增长。量化宽松政策本身会推动美元贬值,但新兴市场国家处于对稳定出口的考虑,会通过干预外汇市场来抑制本币对美元的升值。如果美国不能通过美元贬值来实现改善贸易收支的目标,那么美国政府可能实施更为简单粗暴的手段,即反补贴、反倾销与提高进口关税。

  在美国经济低速增长、美联储继续实施量化宽松、美国政府将推动美元贬值与实施进口限制的背景下,中国在2011年将会面临外需持续低迷、人民币升值压力加大、贸易摩擦上升、输入型通货膨胀压力加大,以及更大规模的热钱流入的复杂局面,对此我们应提前做好准备。

个人简介
经济学博士,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任,中国社会科学院国际金融研究中心秘书长。
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