1/3新股上市首日破发成“潜规则”?

董登新 原创 | 2010-02-10 11:20 | 收藏 | 投票 编辑推荐
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1/3新股上市首日破发成“潜规则”?

——新股破发常态化还原一级市场应有投资风险

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新(教授)

  2010年1月28日,以34倍市盈率发行的中国西电上市首日破发,首开大盘股上市首日“破发”之先河。随后以超过40倍市盈率发行的大盘股——二重重装及中国一重自然也随之效仿,上市首日干脆直接“破发”。

  2010年2月3日,以70倍市盈率发行的高乐股份在中小板首日上市开盘直接“破发”,当天收于发行价之下,创下中小板上市首日收盘“破发”之先河。当天,共有三只新股在中小板挂牌上市,另两只红盘报收。这是中小板的第一个“1/3”破发!

  2010年2月5日,又有3只新股在中小板挂牌上市。其中,以66倍市盈率发行的鼎泰新材,上市首日险些“破发”,当天基本平收,次日开盘即破发,随后节节走低。另外两只新股上市首日则收于发行价之上。这应该也算是又一个“1/3”破发案例!

  2010年2月9日,又有3只新股在中小板挂牌上市。其中,以64倍市盈率发行的浩宁达,上市首日直接破发,当天收入发行价之下。另外两只新股上市首日收于发行价之上。这也是一个“1/3”比例破发!

  2010年2月10日,又有3只新股在中小板挂牌上市。其中,以55倍市盈率发行的齐星铁塔,在上市首日却并无“铁塔”般的钢强,它仅以发行价开盘,随即跌破发行价,之后一直徘徊在发行价上下。另外两只新股则以10%——30%的涨幅运行着。由此不难断定:这将又是一个“1/3”的破发对象。

  新股破发“常态化”,其实并不排拆个别高科技、高成长“概念”新股可以超高市盈率发行,同时,它也并不是要求所有新股破发,但它会让大多数“普通”新股的发行市盈率向下回归理性,尤其是中小板和创业板的新股发行市盈率已呈节节走低之趋势。

  一般地,在牛市,投行及发行人都很贪婪,而询价机构及承销机构也很乐观,因此,往往出现牛市IPO定价估值过高的情形。相反,在熊市,因为投资者十分谨慎小心,询价机构更加理性,因此,往往在熊市会出现IPO定价估值偏低的情形。

  然而,在发达股市,无论在熊市或是在牛市,新股破发都是一种常态化的现象。新股破发常态化的最根本原因,就是信息的不对称。即便在牛市,某些个股IPO定价也可能偏低,当然,在熊市,也可能有些个股IPO定价会偏高,因此,无论在牛、熊市,定价过高的新股上市首日可能破发,定价过低的新股上市首日可能上涨。当然,即便定价过高的新股,上市首日也不一定必须跌破发行价;同样,定价过低的新股,上市首日也不一定必须上涨。这就是市场估值的随机性——不确定性,正如人们对市场“看多”或“看空”都有同样充分的理由一样,不足为怪!

  据Bloomberg统计,无论是发达股市,或是新兴股市,新股上市首日“破发”都是一种常态化现象,只不过,各地股市新股上市首日破发的比例有所差异而已。比方,2006——2009年期间,巴西和印度两国股市的新股上市首日破发比例均超过40%,而英国股市的新股上市首日破发的比例要低得多,大约只占10%略多,此外,香港新股上市首日破发的比例超过20%,美国新股上市首日破发比例则超过30%。

  不过,十分欣慰的是:中国股市已近20岁,行过了成人礼,也就意味着必须离开父母温暖的怀抱,开始步入社会自负责任、不断长大!在新股发行体制市场化改革半年多的时间里,投资者已达成高度共识。新股上市首日破发常态化,已被包括股民在内的全体投资者(包括发行人、承销商、询价机构及其他投资者)非常平静的接受。

  即便暂时的高市盈率发行,即便新股破发常态化,即便股市充分调整,股评家、投资者及各类媒体已不再大喊大叫,他们不再要求政府降低发行价,也不再要求政府暂停IPO(即暂停新股发行)。因为他们已经平静地接受了政府监管职能的转变——政府不再对股市“大包大揽”的事实,当然,他们更能理解市场化与法治化是中国股市发展的大势所趋,无人能挡。

  最后提示:市场化与法治化是我们推出融资融券、股指期货及国际板的重要准备。而融资融券、股指期货及国际板的推出,既是多层次资本市场的必然选择,更是投资者的福音。这些新的投资品种不但可以分流投资、分散风险,而且还能够对冲风险、套期保值。当然,尤其是融资融券与股指期货具备“做空”机制,它在一定程度上能对冲个股普涨普跌,对冲大盘过度暴涨暴跌,从而有利于“慢牛短熊”牛熊交替格局的形成。

个人简介
董登新教授,武汉科技大学金融证券研究所所长,中国养老金融50人论坛核心成员。研究方向:养老金与资本市场。
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