房地产A股普遍低估

郑磊 原创 | 2010-04-13 14:31 | 收藏 | 投票

A股投资者普遍存在跟风问题。在房地产股票上的判断就是明显的例子,形成了一个过度低估的价值洼地。当然,并非是所有房地产股票现在都值得投资。如何选股,需要认真分析。

关于房地产业的判断,我认为下面这段文字写得非常有道理,可供大家参考。

  进入4月份以来,房地产业出现三大相当明显的特征:一是商品房的销售量和销
售价格继续攀升,其中一季度龙头地产公司的销售收入大幅上升36%。人们对于2
010年全年销售收入的预期也出现向好变化,不再认为销售收入会下降20%;修
正后的预期为,销售收入与2009年持平。第二个特征是,伴随着地产销售和价格
的再度上扬,民众对房价上涨呈现出明显的反感,新华社在3月底连续出了6篇新华
时评,对房地产业存在问题进行全面的剖析。同时,各地的“类物业税”传闻不绝于
耳,而且大有即将推出之势。继重庆宣布拟征特别房产消费税后,有消息称,上海拟
开征住房保有税。第三个特征是香港和内地投资者对以上信息有明显不同的反应。内
地资本市场出现明显的负面反应,上周地产股大幅下跌,两市地产指数全周下跌约4.
5%;但同样的传闻,香港市场的地产股投资者似乎根本不为所动,内房股龙头中国
海外依然保持强势,富力地产、雅居乐、SOHO中国等股价全周继续走高。 

  那么,如何认识一半是海水、一半是火焰的中国房地产业?笔者认为,强劲的需
求是中国房地产业值得看好的最大基本面,调控政策更大的可能是一直伴随房价的上
涨,投资者显然对于A股地产股过于悲观了。 

  强劲需求是房地产业最大基本面 

  首先,商品房市场出现的价量上行是商品房供求关系的反映,未来十五年中国存
在80亿平方米的住宅需求。 

  我认为,供求失衡本身及其预期是房价持续上涨的根源。供应方面,2007年
至2009年全国住宅销售面积分别为6亿、5亿和8.5亿平方米。以100平方
米为一套,期间分别销售了住宅600万套、500万套和850万套。需求方面,
最近20年中国城市化率以每年一个百分点的速度在进行,大体上每年要有1500
万人从农村进入城市。如果平均一个家庭4个人,这就意味着每年城市家庭要增加4
00万户。如果再加上巨大的住房改善需求,可以推算中国每年至少存在600万套
的新增房屋需求。考虑到未来改善型需求,也就是所谓消费升级的需求增长的因素,
住宅需求还有进一步走高趋势,预计未来15年中国的住宅总需求将达到80亿平方
米。强劲的需求是住建部官员称中国房价未来20年都存在上涨压力的重要原因。 

  其次,政策调控将是一个漫长的过程,抑制商品房价格过快上涨是政府长期工作
任务。正因为长期来看存在高达80亿平方米、每年平均存在6亿平方米或者更多一
些的需求,所以控制房价的过快增长是相当重要的。事实上,2005年以来政府一
直在调控房价,而且未来我们必然会长期看到政策在调控房价,一直到供求基本平衡、
房价不存在上涨压力后。所以,反过来看,未来哪一年政策不再调控房价了,房地产
业的投资者反而要相当谨慎了,该问问自己,是不是房价将要进入长期调整了。 

  内地投资者过于悲观了 

  第三,相比香港投资界,内地投资者对中国房地产的未来显然多虑了。 

  那么,如何衡量内地投资者多虑的程度呢?最好的反映是A股地产股与内房股的
估值差异。目前,香港股市中海地产和A股市场万科的市值比接近1.5:1,这显
然不能反映两家公司基本相当的一个基本面格局,也就是说,A股地产股估值要明显
低于港股地产股估值。 

  A股地产股估值低企的原因在于内地投资界认为:1、房地产销售可能已经见顶。
年初普遍的预期是成交下降20%;2、物业税的推出可能导致房价出现崩溃式的下
跌。但对于这一观点,香港市场投资者并不这样认为。从历史的情况来看,港股的地
产股投资者主要关注两个指标,一是商品房成交指标;二是地价指标。这两大指标是
地产股投资的根本。 

  从这两大指标的情况来看,近期透露出来的信息还主要是正面的信息。比如,3
月份、尤其是3月中下旬内地新房成交量开始上升,似乎有形成商品房成交的向上拐
点之势。第二个指标方面,我们看到地价近期依然保持坚挺。从这两方面情况来看,
都预示地产股的基本面还是非常强劲,与其当前疲软的股价是存在较大的出入。至于
物业税的推出,香港市场投资者认为,一是短期内难以推出真正的物业税,二是,即
便短期推出“类物业税”,其税率也会比较低。对地产市场的影响不会太大。 

  从历史上来看,境内外投资者对于地产股估值的分歧隔几年会出现一次。比如,
2005年4月份开始,万科B股股价10年来首次高于A股股价,并且这一股价优
势在此后两年时间里得到持续,直到2007年“5.30行情”后,万科B股才重
新低于A股价格。从形势的发展来看,万科B股的投资者在上涨和下跌过程中都占尽
先机,这反映了B股投资者对于中长期的趋势把握更加清晰。 

  现在我们看到,万科B股价格再度逼近A股价格,与此同时,香港市场的内房股
估值明显高于A股地产股。这是否预示A股地产股投资者再度出现了群体性的认知错
误呢?是否预示境外投资者将再度在中国房地产股的估值上占得先机呢?

个人简介
首席经济学家,香港中文大学(深圳)SFI客座教授,行为经济学者,创新发展,金融投资专家,南开大学经济学博士,荷兰maastricht管理学院mba,兰州大学数学学士 email:prophd@126.com
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