短期国际资本流入规模重新放大

张明 原创自 新浪博客 | 2010-04-18 05:35 | 收藏 | 投票

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    在全球金融危机的高潮期,短期国际资本出现由外围国家流向核心国家(尤其是美国)的趋势。中国也不例外,2008年第4季度与2009年第1季度,中国出现显著的短期国际资本流出。然而,自全球金融市场触底反弹,投资者风险偏好由弱转强之后,在全球定量宽松政策推动的新一轮流动性过剩的背景下,新兴市场国家重新面临新一轮的短期国际资本流入。根据我们的计算,2009年第2季度至第4季度,中国面临的短期国际资本流入分别达到728、433、314亿美元,合计为1475亿美元。

    根据央行最新公布的2010年第1季度外汇储备数据,我们采用“月度外汇储备增加额-贸易顺差-FDI流入额-汇率变动造成的估值效应-投资收益”的方法,计算了2010年1至3月中国面临的短期国际资本流动。如表1所示,2010年1至3月,中国面临的短期国际资本流入额分别为56、57与205亿美元,合计为318亿美元,与2009年第4季度的短期国际资本流入额大致持平。如果采用“外汇占款增加额-贸易顺差-FDI流入额”的方法,则2010年第1季度中国面临的短期国际资本流入高达716亿美元。

    月度数据显示,2010年3月,短期国际资本流入额与前3个月相比重新放大。这有可能成为新的趋势。

    从国际因素来看,一方面,随着欧元区最终出台对希腊的援助方案,短期内投资者的避险情绪可能进一步下降,美元对欧元的升值趋势可能逆转,从而吸引更多的短期国际资本从美国流向新兴市场国家;另一方面,由于美国失业率高企、商业银行依然处于惜贷状态、私人部门消费与投资增长持续低迷,预计美联储加息的时间不会早于2010年第4季度(2010年全年不加息的可能性也很大),这意味着中美之间的利差在未来半年内不会收窄,短期国际资本的融资成本也不会显著增加。

    从国内因素来看,一方面,尽管3月份出现了多年来首次月度贸易逆差,但市场普遍预期这仅是短期内贸易条件恶化所致,未来几个月将重新出现贸易顺差。出口增速的改善以及人民币升值的外部压力,使得人民币升值预期逐渐增强;另一方面,尽管3月份CPI增速有所回落,但综合考虑猪肉价格在未来将会步入上升趋势、输入性通货膨胀压力增大以及基期效应,CPI增速有望在7、8月份达到4%左右,中国央行在第3季度加息的可能性很大,这会进一步拉大中美之间的利差。此外,尽管中国政府正在陆续出台针对房地产市场的宏观调控措施,我们依然认为,至少在2010年第2季度,中国股市与房地产市场的资产价格可能进一步上升。综合汇率升值预期、利差与资产价格上升预期,我们认为,在未来半年时间内,短期国际资本可能持续流入我国,从而给央行带来更大的冲销压力,以及给国内物价与资产价格造成上行压力。

    未来导致短期国际资本流入逆转的因素有二,一是美联储步入加息周期,二是中国资产价格泡沫破灭。这两种情景在未来两个季度发生的可能性较低,因此未来一段时间内,中国政府的挑战依然在于如何应对持续的短期国际资本流入。

 

 

 

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个人简介
经济学博士,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任,中国社会科学院国际金融研究中心秘书长。
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