超级垃圾股为什么不肯低于3元？

超级垃圾股为什么不肯低于3元？

——兼论农行IPO定价为何能不低于3元

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　中国股民是不乐意垃圾股低于3元的，他们曾经拿出充分的理由，理直气壮地辩解，并形象地打比方：一斤白菜也值3元钱，凭什么垃圾股应该低于3元呢？这是最有力有利的雄辩，令人拍手称快、叹为观止！

　　若有股民偏好垃圾股如此，中国股市投机之风可见一般。截止2010年6月18日上午10：00，沪深A股最低股价为3.11元，或者说，无论垃圾股如何超级垃圾，它们的股价始终是不愿低于3元的。其中，有46只A股的净资产为负数，即严重“资不抵债”，它们当属“向法院申请破产保护”的对象，然而，迄今为止，它们的股价却始终屹立不倒，大都高于5元，甚至10多元，这就是令人叹服的中国股市！

　　中国超级垃圾股为什么不肯低于3元？除个别大盘股外，为什么同一公司的A股价格远远高于其H股价格？主要原因十分简单，因为它是“中国特色”的：

　　（1）上市公司“报表重组”让中国A股退市制度形同虚设、低效无能。

　　“亏损退市法”的最大制度缺陷就是：上市公司必须“连续”亏损3年以上才有可能（才有资格）退市。相反，上市公司只要利用“报表重组”手法，就能轻而易举地避免“连续”3年亏损的事实发生，从而做到永不退市。也就是说，中国A股退市制度已经形同虚设，完全失效。为此，不仅上市公司毫不相信自己会“被”退市，就连股民也不相信某股票会“被”退市，因此，越垃圾越被炒，这似乎成为了中国股民人人通晓的“潜规则”。

　　（2）银行、地方政府及重组客均不支持超级垃圾股退市。

　　银行说：与其让垃圾股退市——贷款变废纸，还不如妥协让步——豁免全部利息、再折半贷款本金，吸引重组客入主重组，能挽回一点损失，就能减缓不良贷款增长。

　　地方政府说：只要垃圾股不退市，就算本地上市公司的指标，政府不仅面子上有光，而且一旦招来重组客，既算是“招商引资”，又算是“政绩”，更重要的是，它还能带来GDP和税收的重新增长呢！因此，地方政府不惜“血本”，愿将垃圾股的国有资产（国有股）以“零价格转让”作广告，吸引重组客入场表演“垃圾重组”游戏。

　　重组客说：“垃圾重组仍是垃圾”已是不争的事实，只要有眼前利益可图，我就敢拿股民的勇气赌一把。于是，除了银行和地方政府让步，重组客一般还会向银行讨价还价，向地方政府要地皮优惠和税收优惠，甚至还会要求股民“零价格转让”部分股权，直至重组客以最小成本“买壳”成功，后面紧跟动作就是业绩包装、送股或增发，然后，抛售全部股份走人。这就是重组客常玩的“空手盗”游戏。

　　股民说：这个世界谁怕谁啊！再垃圾的股票，你敢重组，我就敢买；只要有庄家，我就敢抬轿；只要垃圾能变凤凰，我就敢赌一把。于是，有的股民早在高位“潜伏”，等待重组客介入，当然，也有股民是纯炒垃圾的，他们毫不惧怕被套，因为他们相信：超级垃圾绝不会退市！只要有重组，就会一夜暴富、一次赚个够！

　　（3）换手率或股本是中国A股股价排序的决定因素。

　　“炒”是中国股市的唯一特色；“短炒”则是中国投资者的唯一选择。当西方市场股价按公司业绩排序时，中国A股的股价却赤裸裸地选择了按换手率或股本来排序。这也解释了为什么“香港H股定价的大盘蓝筹股股价要明显高于大陆A股，而大陆A股定价的小盘垃圾股股价要远高于香港H股”？比方，建行和工行的H股价格均高于其A股1元多；相反，许多小盘垃圾股的A股价格比其H股高出4至8倍！

　　股票换手率=Σ（股票每日成交股数 / 流通股数）。上交所公布的数据显示：2007年和2008年沪市A股的年换手率分别高达953%和402%；深市A股的换手率更高，而新股上市首日的换手率更是高达80%——90%！总之，中国A股的换手率世界第一！

　　正是因为股本越小、越好炒作，因此，即便业绩再差，只要股本小、换手率高，就是最好的赌博品种。这一点在垃圾股上表现尤为明显，而垃圾股永不退市则更加怂恿了垃圾股的投机与赌博。垃圾股的过度投机与赌博，是扭曲A股股价信号的罪魁祸首，同时，它也是A股市场严重泡沫化的根源所在。

　　在当下的中国股市，在人气十足、泡沫依旧的中国股市，中国农业银行终于要完成改制上市的临门一脚，这是农行的幸运。正在悄悄进行中的农行IPO询价，据说已询出不低于3元的底价，这实在是可喜可贺的事情。因为此前曾有媒体悲观地猜测：农行发行定价可能介于2.50——2.60元之间，甚至更有媒体子虚乌有、胡说八道：农行发行定价可能为1.90元。当然，这些毫无根据的猜测不过是一厢情愿的臆想或胡诌，不足取信。

　　君不见？就连净资产为负数的超级垃圾股都不肯低于3元，甚至它们大都在5元或10元之上，那么，拥有庞大净资产、并具有“准”国家信用的中国农业银行，其发行价怎能低于那些一文不值的超级垃圾股呢？否则，天理何在？天理难容！

　　当然，根据非歧视性的国民待遇原则，中国农业银行的发行定价，除了不应低于所有超级垃圾股的价格外，还应该充分考虑，它与其他三位“兄弟”——中央政府绝对控股银行的比价关系。就目前的比价关系来看，建行比工行大体高出5毛钱；工行比中行大体高出5毛钱；由此可见，中行比农行充其量也只能高出5毛钱左右。目前，中行的A股价格为3.57元，农行定价大体可以维持在3元之上。工农中建曾经是“难兄难弟”，但是在今天，它们不仅即将成为世界银行业市值排行榜前四强，而且它们还将共同左右中国股市的指数涨跌。

国有银行A+H股价格比较（2010年6月18日盘中价）

 　　最后提示：农行IPO定价的高低，将直接决定着建行、工行和中行的基本走势。如果农行定价过低，则必然拉低建行、工行和中行的股价；如果农行定价过高，则又存在上市首日破发的风险。