《21世纪经济报道》约稿，尚未发表，谢绝转载
美国财政部8月16日分布的最新数据显示，截止2010年6月底，中国投资者持有美国国债8437亿美元，依然是美国政府的最大债权国。2010年6月，中国投资者减持美国国债240亿美元。事实上，在2010年上半年，中国投资者仅在3月与4月增持美国国债，合计增持227亿美元；在剩下4个月内，中国投资者均在减持美国国债，合计减持738亿美元。2010年上半年，中国投资者累计减持美国国债511亿美元。
仅仅观察中国投资者持有美国国债的总量数据，尚不足以解释中国投资者对美国国债风险偏好的变化。美国国债分为长期国债与短期国债，长期国债的收益率与风险均高于短期国债，而流动性弱于短期国债。如果中国投资者觉得美国国债违约风险上升，那么中国投资者应该首先减持长期国债。
然而，自2009年3月至2010年5月，中国投资者已经连续15个月增持美国长期国债，合计增持1596亿美元。之所以中国投资者持有美国国债总额由2009年7月底9399亿美元的峰值下降至2010年5月底的8677亿美元，主要原因是中国投资者一直在减持美国短期国债。在2009年8月至2010年5月的10个月内，中国投资者合计减持美国短期国债1607亿美元。
换句话说，尽管中国投资者在2010年6月之前的10个月内总体上减持美国国债，但从期限结构上来看，存在着典型的“抛短投长”的特征，这无论如何说不上中国投资者是出于美国国债的潜在违约风险，在主动减持美国国债。因为出于风险考虑要减持美国国债，必然要从减持长期国债开始。
不过，2010年6月的数据则可能意味着转折点的到来。当月中国投资者减持美国短期国债28亿美元，减持美国长期国债212亿美元。中国投资者同时减持短期与长期美国国债，这是美国次贷危机爆发以来的首次。这或许真正意味着，中国投资者对美国国债的风险偏好发生了实质性的转变。
尽管目前欧洲的主权债务危机愈演愈烈，但从整体上来看，欧元区的债务风险远低于美国。把欧元区16国视为一个整体，则欧元区2009年财政赤字与GDP比率仅为6.3%，政府债务与GDP比率也仅为78.7%，相比之下，美国2009年财政赤字与GDP比率超过10%，目前政府债务与GDP比率超过90%。如果欧元区国家在未来几年内积极实施财政巩固政策，而美国依然实施宽松财政政策，则未来欧元区作为整体爆发债务危机的风险将远低于美国。中国投资者开始减持美国长期国债，可能正是因为看到了中长期内美国政府债务所面临的潜在风险。无论美国政府通过制造通货膨胀的方式来降低国内债务负担，还是通过制造美元贬值的方式来降低国际债务负担，中国投资者持有的美国国债存量都将遭遇巨大的资本损失。
今年上半年，中国投资者在减持美国国债的同时，也大量增持了日本国债。今年上半年中国投资者合计增持日本国债1.73万亿日元。尽管日本国债中长期内也面临着另一些结构性问题（人口老龄化、债务与GDP之比接近200%等），但日本国债和美国国债毕竟具有不同的风险结构，且危机以来日元持续对美元保持强势。中国投资者减持美债增持日债的举动，是外汇储备多元化的明智之举，有助于降低中国外汇资产面临的系统性风险。当然，中国投资者是否会走向持续减持美国长期国债之路，目前还有待进一步观察。
