评2011年首次准备金率上调
鲁政委
摘 要
1月14日,央行宣布:中国人民银行决定,从2011年1月20日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次上调之后,以四大国有银行计算的法定存款准备金率已达19.0%,进一步接近我们此前预测的到2011年末将提高至23%附近的判断。
本次上调比我们在2010年12月12日报告《评年内第六次准备金率上调》中首次提示的“明年的第一次上调,预计会在1月15-25日之间发生”的时间窗口早了1天。
本次上调意在对冲过多流动性,而与1月份的信贷投放状况并不存在必然联系。
本次实际对冲力度仍然总体温和,但对预期的影响会更大一些,预计市场可能会对未来更长时期的流动性前景逐步变得更为谨慎。由此,货币市场可能呈现“短端利率不高、中长端不低”的态势,金融机构为应对突发的流动性冲击,备付率也可能提高。
本次上调之后,农历新年前应该不会继续加息,但第一季度仍然还可能有2次准备金率上调之可能。
事件:
1月14日,央行宣布:中国人民银行决定,从2011年1月20日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
评论:
1、本次上调在我们的精准预测当中。我们在2010年12月12日报告《评年内第六次准备金率上调》中首次提示:“很可能明年第一季度需要以每月一次的频率来上调准备金率;而明年的第一次上调,预计会在1月15-25日之间发生。”此后,我们在12月24日报告《2010年12月份宏观经济指标预测与2011年1月份利率、黄金市场前瞻》和12月26日报告《评央行年内第二次加息》,再度重申了这种判断。
本次上调之后,以四大国有银行计算的法定存款准备金率已达19.0%。我们继续维持到2011年末将提高至23.0%附近的预测。
2、本次上调意在对冲过多的流动性,可能与1月信贷关系并非特别密切。
本次上调,可能主要是以下三个因素促成:
第一,去年财政存款流出大量未能回笼。由于去年财政存款流出很可能超过了1.5万亿,但因流出时间偏晚,使得仅仅1次准备金率上调货币市场利率便出现暴涨,令央行无法对其在去年年内进行更多对冲,由此导致年末M2仍高居19%以上。这使得今年有必要对其进行回笼。
第二,1月份外汇占款估计仍在高位。由于开年人民币对美元即快速升值,使得市场对2011年全年升值预期大幅提高至5%以上,由此必然导致1月份外汇占款依然在高位,保守预计也可能在4000亿上下。
第三,公开市场操作继续疲软。在12月25日加息之后,虽然公开市场操作利率上行,但与二级市场利差依然较大,操作乏力,直接使得从那时开始不得不继续保持连续出现净投放。
在经济总体强劲的背景下,无论1月份信贷情况如何,就是仅仅基于以上因素,也仍然需要对过多的流动性进行必要对冲。因此,我们并不认为本次准备金率调整,与1月份信贷的快慢有必然联系。
3、对市场实际影响温和,但对预期影响更大
从实际影响来说,本次上调直接冻结大约3600亿元的资金,而根据以上三个因素,这种对冲力度仍然总体温和。
但必须指出的是,影响更大的是预期。在央行接连出手面前,市场预期受到的影响将更大,特别是对未来更长时期的流动性前景可能逐步变得更为谨慎。由此,货币市场可能呈现“短端利率不高、中长端不低”的态势,金融机构为应对突发的流动性冲击,备付率也可能提高,超储率对流动性松劲的指示意义将有所下降。
4、未来政策展望
本次上调之后,农历新年前应该不会继续加息。对于第一季度,我们继续可能平均每个月上调1次准备金率的预期,即未来可能还有2次准备金率的上调。