明年通胀形势如何?

张涛 原创 | 2011-11-09 06:49 | 收藏 | 投票 焦点关注

  伴随8月和9月的CPI同比涨幅的回落,可以确定的是7月份CPI的6.5%涨幅,应该就是自去年7月份以来这一轮通胀的洪峰,而以CPI同比涨幅来衡量的中国通胀走势相应已经进入了下降通道;同时3季度GDP增速回落至9.1%,是自2010年一季度11.9%的高点以来,经济增速最低的一个季度,可以说通胀和经济增速的双回落,表明中国经济正在按照宏观调控意图,向“软着陆”迈进。

  但同时在未来中国经济结构调整加快的过程中,鉴于人口红利的消失、全球反危机下的宽松货币干预、以及中国就业问题的解决等因素,决定了未来中国经济依然面临诸多不确定性因素,而2012年作为政府换届年,同时也是经济结构转型向实质阶段迈进的过渡年,相应明年的通胀走势就成为一个关键因素,故笔者就此阐述一下自己的看法和预判。

  观察2002年至今的通胀走势(CPI月同比)和短期国债收益率的变化,发现了一个经验规律:

  1.如果简单地以上升期和下降期为一个完整周期,从2002年至今,中国的物价涨幅大致经历了两个半周期。

  2.整个周期的时间间隔大致为43个月,其中通胀上升期(短期国债收益率提升期)大致为整个周期的2/3的时间;通胀回落期(短期国债收益率下降期)大致为整个周期的1/3的时间,这个时间间隔可以作为债券组合投资久期的一个经验数据依据。

  3.单纯短端国债收益率的变化来看,波幅大致在180-210基点,而且上升期涨多少,回落期就跌多少。

  4.如果按照这个经验规律来看,以及今年7月份6.5%是此轮通胀顶点的确定,那么当前第三个周期应该已度过了通胀上升期,如果按照2:1的时间比例来看的话,第三周期通胀回落的时间为12-13个月,即2012年短端收益率应该处于回落通道,笔者预计3年期国债收益率可能由2011年9月份的3.7%回落至1.9%左右。

  在对明年食品类和非食品类物价涨幅预测的基础上,笔者按照自己的观察中国通胀的方法,大致匡算了2012年CPI的同比涨幅:

  测算的结果显示,今年随后的三个月(10月至12月)CPI涨幅分别为5.8%、4.8%和4.8%;2012年通胀走势应该是逐步回落的,全年的涨幅大致在3-3.5%,其中,翘尾在2-2.2%,新涨价1-1.3%,全年的走势可能是“前高后低”。

  这个预测也符合对中国通胀经济数据的周期观察:在一个完整的通胀周期中,通胀上升期的时间间隔和通胀回落期的时间间隔为2:1,从此轮通胀的启动点(2009年7月)算起,顶点出现在2011年7月,其间隔为24个月,我们估计通胀回落期为随后的12个月,即意味着2012年上半年通胀处于回落态势,应该属于大概率事件;但下半年能否如预期测算继续回落,则存在不确定性。

  在上述对于通胀的预判之下,笔者认为明年央行利率政策不会大动作。

  观察一年期定存的名义利率和实际利率的变化发现:伴随明年通胀的回落,实际利率可能最高将升至1.2%,但从历史数据来看,尚不至于触发央行降息的动力,除非明年经济增长出现意外的下滑,否则明年还看不到央行降息。另外,市场关于人民币的贬值预期,也在客观上制约央行的降息动作。

  鉴于通胀给监管当局在政策面压力的趋缓,以及中国经济增速向“软着陆”的回归,相信未来一段时间中国资本市场的腾挪空间正在变得相对宽松。

 

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财科所经济学博士,现供职于中国建设银行金融市场部
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