制造业终于进入收缩区间

　　外部需求和紧缩政策累积效应引领PMI进入收缩区间，12月PMI仍可能保持在50%以下。结合通胀下行和增长放缓的趋势，预计央行还会继续下调存款准备金率，下一个可能的时点是明年1月份

　　中国物流与采购联合会公布11月PMI为49%，比10月下降1.4个百分点。外部需求和紧缩政策累积效应引领PMI进入收缩区间。12月1日公布的49%的PMI标志该指数在50%-52%的区间徘徊6个月后，终于突破了50%的分界线，从而进入了收缩区间。本月1.4个百分点的降幅高于历史平均的0.5个百分点，可以说既延续了季节性因素，也反映了外部需求疲弱和前期宏观调控政策的累积效应导致的总需求放缓，符合市场前期的一般判断。

　　制造业面临需求收缩和资金紧张的双重挤压。10月份工业企业利润累积同比增长25.3%，比9月份下降1.7个百分点，连续5个月下降且最近两个月降幅均超过1个百分点，对应的亏损企业亏损额累计同比今年以来一直呈加速趋势，说明总需求收缩挤压制造业企业的利润空间，企业销售状况不佳，经营信心持续处于低落区间，利润增长放缓成为制约企业扩大生产和投资的重要因素。另一方面，近期银行间同业拆放利率Shibor和回购利率有所反弹，以定向宽松为主要内容的货币政策预调微调持续进行，对提振中小企业信心有帮助，但对总体货币条件改善的作用仍未充分体现。

　　分项指数分析：

　　从各分项指数来看，本月新订单指数为47.8%，比上月下降2.7个百分点，09年1月以来首次进入收缩区间；生产指数为50.9%，比上月下降1.4个百分点；这两项权重最大的分项指数变动反映内需不振是导致本月PMI落入收缩区间的主要推动力。进口指数微升0.3个百分点。分项指数中仅有产成品库存有2.8个百分点的明显上升。新出口订单指数为45.6%，比上月大幅下降3.0个百分点，欧美发达经济体进入消费旺季仍未能拉动中国出口，由于发达国家复苏总体上依然乏力，预计未来几个月中国贸易顺差将继续缩减。购进价格指数继上月大幅下降10.4个百分点后本月又出现1.8个百分点的降幅，通胀预期继续显著回落，上游通胀压力基本消除对居民消费价格的传导预计将进一步显现。

　　12月PMI仍可能保持在50%以下。虽然从过去6年的平均数值来看，在经过10月和11月的季节性下跌后，PMI指数在12月份将出现平均0.4个百分点的季节性反弹，但如果剔除08年12月2.4个百分点增长的最高值，其余5年则平均下降0.1个百分点。由于PMI指数主要反映制造业企业经理人的经营信心和对未来经济状况的预期，随着前期紧缩政策效应的逐渐释放、货币政策开始转向，以及年末财政存款投放改善市场流动性、中央经济工作会议带来的政策支持预期，企业经营信心近期可望企稳回升。因此我们估计12月的PMI数值可能小幅反弹，但仍将保持在50%以下的收缩区间。

　　央行将继续主动增加流动性投放。面对PMI回落至50%以下等经济放缓信号的进一步显现，央行已于昨日进行了3年来首次存款准备金率下调，显示央行决心采取更为积极的手段来缓解目前流动性偏紧的局面，明确发出了货币政策转向的信号，传递通过政策调整防止经济增长大幅下滑的意图。结合通胀下行和增长放缓的趋势，近期宏观政策预调微调的力度可能增加，预计央行对流动性的控制将会进一步放松，我们认为未来央行还会继续下调存款准备金率，下一个可能的时点是明年1月份。未来几个月央行降低存款基准利率的可能性较小，但也不能排除这种可能性。除了降低准备金率、释放流动性以外，也需要包括审慎监管体系在内的其他政策工具采取逆周期操作。预计明年更多旨在帮助中小企业和民营企业的定向宽松的信贷政策和结构性财税政策及改革将陆续出台并加大落实力度。