汇率期权推出，意味着汇率波幅需要扩大
鲁政委
根据媒体信息，人民币汇率期权在 4月1日正式推出，首日成交4190万美元，首日成交状况似乎良好。应该说，汇率期权是面对汇率方向不清晰、走势不稳定情况下的一种避险工具。因为波动率是期权公式中定价的关键参数。正因为如此，汇率期权最早产生于1972年布雷顿森林体系崩溃之后。但是，如果某种汇率近乎单向线形变化，波动很小，就会导致期权的买卖格局严重失衡，甚至难以找到交易对手，如此汇率期权就必然不会有市场活力。
而令人担忧的是，在4月1日汇率期权推出前后，从我们计算的人民币汇率的季度年化波动率来看，不仅没有扩大，反倒还在持续缩小。根据图3提供的测算数据，4月份其波动率只有0.0015左右，仅相当于2010年11月末那时的一半左右。虽然近期出现了快速升值，其波动率却并没有明显扩大，也仅为过去同样快速升值时期2008年第二季度那时的一半左右。如果未来这种状态持续，必然使得刚刚推出的汇率期权，在经历开展初期备受关注的绚烂之后，未来却可能随即就陷入绿瘦红瘦的濒临枯萎状态。
在我们看来，2005年7月汇改已经5年多了，但人民币汇率的波动幅度却始终极为有限，目前官方允许的人民币对美元的波动幅度仅为0.5%，远远小于很多采取“渐进升值最终走向自由浮动”的成功经济体一开始就允许的波动幅度。这种过小的波动幅度，造成了诸如汇率风险意识无法有效培育起来、贸易不愿意采用非美货币结算、归结到外储手中的币种过于集中等多种问题。如果说在此前没有汇率期权的情况下，保持人民币美元汇率的一个较小波动幅度还多少是必要的话，那么，在汇率已历时5年、在汇率期权已正式推出的情况下，我们认为，宣布人民币对美元波动幅度的扩大，就变得非常必要和迫切了。
