中国M2剧烈波动迷雾重重 低增速不代表低流动性

 * 今年前三月M2剧烈波动受市场关注

 

 

* 会计准则令统计变化低估实际增速

 

* 负利率改变银行资产负债表构成

 

记者 毕晓雯

 

路透香港4月22日电---中国一向稳定的广义货币供应量(M2)增速,今年以来的月度变化十分剧烈,且构成与传统数据差距较大.分析师对此困惑万分,甚至引用英国前首相丘吉尔评论前苏联政治的话:这是一个谜,谜中之谜.

 

同样困惑的还有市场,尽管M2增速较去年末明显下滑,但银行间市场春节後的流动性日益宽松,市场并没有感受到M2增速下滑後的紧张感.

 

"由于统计口径的原因,目前官方公布的月底M2增速显然存在低估,"渣打银行中国宏观经济分析师李炜称.

 

他并表示,"每个月的M2数据变化很大,令其做为政策中介目标的管理难度加大.市场对此做出准确预测也更加困难."

 

其实谜底之一在今年1月份央行报表中已体现,因信托存贷款会计准则生变而影响统计数据,并拉低了M2.

 

渣打银行的分析报告指出,如果仅考虑此项变化的影响,今年2月M2的同比增速应上调至17.4%,3月份则应上调至18.3%,远高于官方实际公布的15.7%及16.6%.这也部分解释了数据反映的情况为何与市场的实际感受不相同.

 

但这一变化尚属会计准则改变的技术性影响,不会令市场太多费神.真正吸引大家关注的,是央行目前从未明确披露过的"其他"项变化,仅3月份就对M2构成至少贡献了8,000亿.

 

构成M2增量的项目包括新增贷款、外汇占款、企业债及国债等,减项则包括财政存款、银行资本金及央行未详尽披露的"其他(净)"项等.以3月为例,当月新增贷款6,800亿元,新增外汇占款4,079亿元,新增企业债近4,000亿.上述三项增量较3月实际M2增量还少约8,000亿元.

 

由于3月新增财政存款及银行资本金的变化并不太大,分析师们的所有注意力便集中在"其他"项下,这也意味着"其他(净)"项当月至少减少了8,000亿元.

 

 

 

**"其他"之谜**

 

构成M2的"其他"项央行从未明确地公布过细节,但根据报表合并後的科目来看,"同业往来"应首当其冲.其在M2构成中的变化路径主要为:银行存款--理财产品--基金/证券/信托公司--同业存款--M2.

 

南充商业银行资金市场部副总经理陈旭敏就指出,单纯的存款并不能构成M2的增量,但通过理财产品投资到基金、证券或信托公司,就转化为同业存款停留在银行,从而对M2产生了很大的影响.

 

"根据上面提到的数字,就意味着银行至少又通过基金、证券或信托公司,重新吸收到至少近8,000亿的同业存款,"他称,"这会成为M2的增量."

 

而今年以来,在实际负利率的刺激下,广大储户的理财意识被大大激发;同时,由于央行数次上调存款准备金率,一些中小型银行受困于贷存比的考核指标,纷纷加大了理财产品的推出力度,理财产品的规模迅速上升.

 

"负利率的存在,加速了广大储户理财意识的崛起,并导致银行资产负债表构成发生了系列变化."光大银行固定收益部首席宏观经济分析师盛宏清表示.

 

分析师们指出,今年首季的M2全部增量为3.2万亿,仅3月就高达2.2万亿.这与季末银行冲考核时点关系很大.而这种回流,也表明尽管1、2月份的M2增速偏低,但并不意味市场中的流动性低.

 

"3月末要出首季报表,十几家全国主要银行都上市了,监管层的监管力度也在这时候最大."国泰君安银行业分析师李伟表示.

 

理财产品的大量发行并由此形成的利益链条,令银行与基金、证券及信托公司间形成了紧密的联系.理财产品通过後者,形成了金额巨大的同业存款.

 

 

 

**谜後的答案**

 

由于这些因素的存在,导致了M2的剧烈变化,并加剧了预测市场的复杂性.

 

渣打的李炜表示,1月份会计制度的变化明显低估了M2的增量,"其他"类别相当的不稳定和非透明,加大了对货币供应总量的影响.但毫无疑问,仍需要控制新增贷款增长以及上调存款准备金率,以降低货币供应过大带来的通胀压力.

 

中金公司在最新公布的报告中也提到,如果银行大量的存款转为同业往来的形式,那麽意味着需要缴纳法定准备金率的基数在减少,但这些资金依然可以向市场提供流动性,所以银行非存款资金来源的占比提高会降低法定准备金率回笼流动性的效率.

 

由于金融市场的快速发展以及金融产品的种类扩张,导致金融领域整体"脱媒"的现象明显.进而影响了统计数据的精准性.

 

但从前三个月的数据来看,新增的信贷及外汇占款为3.3万亿,而M2增加3.2万亿,还是相当接近的.

 

因此,中国央行已于今年提出了有关社会融资总量的概念--一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额.主导这一全新货币概念改变的央行调统司司长盛松成相信,相较M2剧烈波动所带来的困惑,这一指标能更好地反应中国经济的变化.

 

"在这个概念下,全社会的资金对市场利率更为敏感,从而使央行通过调整利率来影响货币供应,有利于推进利率市场化."盛宏清称.

 

中国央行并有意在下一阶段,将社会融资总量作为调控的中间目标.(完)

 

--审校 林高丽

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