“十二五”人民币资本项目开放 雷声小雨点大

 

“十二五”人民币资本项目开放  雷声小雨点大

早在1996年中国就已实现了人民币经常项目的可自由兑换,但资本项目的开放15年来却一直没有实质性的进展。事实上早在“十一五”规划中就已提出人民币资本项目可自由兑换的相关内容,在“加快金融体制改革”的章节中首次出现了“稳步推进利率市场化改革,完善有管理的浮动汇率制度,逐步实现人民币资本项目可兑换”的字样,但实际进展却极其缓慢。在十二五规划中,尽管仍然是“逐步实现人民币资本项目可兑换“的字样,但从其前文“完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度,推进外汇管理体制改革,扩大人民币跨境使用,逐步实现人民币资本项目可兑换”的表述中,我们却可以看到资本项目开放更具操作性的路径图,亦即推进人民币的跨境使用。

事实上,今年以来央行保持每月提一次存款准备金率的货币紧缩力度,以每次0.5个百分点来计算,每次提准冻结资金3600亿左右,5次提准收拢货币约1.8万亿。反观另一头,今年以来我国外汇储备快速增长,由于外贸持续数月逆差,因此外汇储备的增长更合理的解释是来自于热钱和FDI,由此新增外汇占款导致的基础货币投放就高达2万亿。因此,5次提高存准率实际上仅仅相当于勉强对冲了外汇占款的新增货币。尽管央行官员多次表达存款准备金率没有上限,但实际上提准的边际效应在削弱,而且持续提准也对实体经济中最活跃的民营中小及小微企业带来了沉重的打击。要解决外汇占款倒逼基础货币投放的根本办法,只有加快资本项目可兑换进程这华山一条道。此外,人民币要提升在国际社会的话语权,乃至于成为SDR的篮子货币之一,也都需要以资本项下的开放作为前提。

人民币的资本项目开放需要有策略地循序渐进。根据东南亚和拉美等国家的经验和教训,比较稳妥的路径是先放开经常项目,后放开资本项目;先放开资本流入,后放开资本流出;先开放股票市场,后开放货币市场,最后再是金融衍生品市场。实际上,我国也正遵从这样的开放路径。2003QFII基金首先起步发展,8年来外汇局已累计批准100余家QFII机构,总投资额度200多亿美元,鼓励境外资金在国内进行中长期投资,有限放开资本市场的同时尽量降低短期跨境资金涌动所带来的冲击。随后外管局多次调整外汇管理政策,逐步放开了经常项目下可自由兑换,鼓励藏汇于民。而人民币资本项目开放最具实质性的进展是在2010年,从最大的人民币离岸市场香港可以看出这是人民币跨境使用真正起步的一年,人民币境外结算量迅猛增长,人民币存款以及人民币计价的金融产品也呈井喷式增长,但人民币境外产品的种类仍然十分匮乏,在QFII额度有限的情况下,主要以存款以及债券为主,这也是受益于境内银行间债券市场对境外机构的开放。今年4月份香港推出了第一只人民币计价证券,这是人民币的离岸业务里程碑式的进步,下一步小QFII呼之欲出,境外人民币可以通过香港的中资证券以及基金公司投资境内A股市场。此外,A股国际板的推出也一切就绪进入了倒计时,境外优质企业赴A股上市进一步拓宽了人民币资本项目的开放空间。与此同时,中国对外投资也日趋放开,QDII的数量和规模在不断扩大,中投公司掌管的主权财富基金也在利用外汇储备对外投资。然而由于金融危机对海外市场的影响以及缺乏海外市场投资经验,近些年来对外投资业绩一直差强人意,下一步民间对外投资或将进一步打开,港股直通车很可能会重新启动,促使现在游走在灰色地带的民间海外投资更加阳光和规范。

人民币的国际化进程已经在悄然提速。与十一五期间雷声大雨点小所不同的是,十二五期间资本项目的开放将是雷声小雨点大,从二次汇改后央行对人民币汇率的管理以及一系列的相应的货币政策中可见一斑,从谨慎观望到边试边行,推进风格也将更加从容和自信。资本项目的开放无疑会加大资金的跨境流动,增加了货币政策的管理难度,好在高速行进的中国经济为人民币的资本项目开放提供了最有力的支撑和保障。5-10年之后中国的人口红利可能将转变为人口负债,如果在步入刘易斯拐点之前能争取时间基本完成人民币的资本项目开放,无疑将为中国经济的再度腾飞提供新的动力,使中国在世界经济新秩序中处于更为有利的地位。

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同济大学软件工程硕士,香港金融工程师协会注册会员,CFP上海地区会员组织名誉理事,全国多家主流财经媒体的特约专栏作者和嘉宾。14年丰富的个人金融领域从业经验,精通财富管理、银行卡等个人金融领域,长期负责理财业务的建设…
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