美联储再量化宽松

　　事实证明，2009年以来美国的复苏过程是20世纪30年代那场经济灾难以来最糟糕的，美国完全患上“政策依赖症”。在债务利剑高悬时，可供选择的应对金融危机举措似乎只有放松货币，而美联储继续量化宽松注定使危机周而复始。

　　有经济学家认为美国经济当前是“阶段性疲软”——政策不给力，经济就疲软。

　　美国如果继续推进第三轮量化宽松政策将注定失败。伯南克对当前美国经济认识两大根本性错误在于：一是美国当前不仅是周期性问题更是结构性问题；二是美国经济根本要解决的是需求而非货币刺激。金融和债务危机已深刻改变了美国包括金融机构、企业以及家庭的资产负债表，资产负债表式衰退将是漫长的过程。

　　美国金融体系为何造血机制不畅？2008年金融危机以来，实施以避险价值为基础的资产负债管理的金融机构被迫启动去杠杆化过程，降低风险资产在资产组合中的比重，杠杆率大幅下降。另一方面，美联储创造货币到银行体系创造信贷的传导机制被阻断，银行现金在全部资产中占比从历史平均3.2%上升到10%，超额准备金达1万亿美元。然而，美国消费、工商业及不动产抵押这三类贷款增速却均处于历史最低水平。据纽约联邦储备银行数据，自本轮经济复苏以来，银行已将提供的信用卡额度从3.04万亿美元降至2.69万亿美元，将住房净值信用额度从1.33万亿美元降至1.15万亿美元。

　　美国家庭为何不愿多消费？因为受损个人资产负债表需长时间修复，要回到上世纪90年代84%的债务收入比，要么需要再还掉3.3万亿美元的债务，要么将收入提高3.9万亿美元。而根据瑞士信贷估计，这将相当于正常大约9年的收入增长。

　　结构性失业将是美国消费增长的最大掣肘。数据显示，尽管过去6-9个月里招聘岗位有所增多，但失业率仍连续3个月突破9.0%，反映劳动力市场的匹配效率，即市场将招聘岗位转化为实际就业的能力已开始恶化。

　　从劳动力成本和劳动生产率的比较优势来看，相对于许多新兴市场国家，美国制造业在劳动力成本等方面并不具备优势，而在高新技术对外输出的壁垒打开前，高端市场的贸易份额更多被欧洲占据。美国需要的是发展模式的转型和经济结构的调整。

　　据汉密尔顿项目预测，美国将面临大约2100万个岗位的就业缺口，这是使经济恢复到衰退前的就业水平并吸收每月新增的12.5万个劳动力所需创造的就业岗位。按当前就业增长速度，这个缺口可能再过10年也不能填补。

　　因此，正如大萧条是由生产过剩和有效需求不足的矛盾引发的危机一样，当前面临的危机是资产过剩和有效需求不足的矛盾，这决定了伯南克压低长期利率、刺激货币信贷扩张的做法，难以根本解决有效需求不足的问题。一系列刺激政策后必定是“拉而不动”，而其量化政策的溢出效应将是立竿见影，美元继续泛滥将进一步加剧金融市场和大宗商品市场波动，推动生成新泡沫，并导致全球通胀率大幅上升，金融危机注定将周而复始。