新兴市场或将分摊经济兜底成本

　　从多种预测数据看，全球经济二次衰退或许是小概率情景。更客观、更可期的大概率情景是，全球经济在2012年或将经历一段二次探底的失速过程。而最意味深远的变化是，新兴市场强势崛起和发达市场渐次走弱不再像过去几年那般对比明显，甚至可能出现反向变化趋势。

　　对于全球经济而言，国际货币经济组织（IMF）9月20日公布的最新《全球经济展望》就像一颗旋转不停的陀螺，将市场栩栩如生的二次衰退预期打上了令人怀疑的标签。

　　根据IMF的最新预测，2012年，全球经济有望实现4%的经济增长，虽然这一增长率与2011年持平，并低于2010年的5.11%，但明显高于1982年至2011年32年间3.35%的趋势增长水平，以及21世纪以来近12年3.74%的年均增长水平；而2012年全球通胀率预估值3.66%，不仅低于今年的4.96%，还低于过去32年的12.28%和过去12年的4.02%。

　　市场最令人敬畏的地方就在于，它从不按人们预想的方式发展。高于潜在水平的经济增长和低于趋势水平的通货膨胀意味着，虽然新闻报道的耳熏目染、经济数据的连番走弱、资本市场的跌跌不休、黄金价格的一路飙升和市场氛围的极度消沉一直在不断强化着市场对2012衰退年的预期，但从实体经济要素的综合变化看，市场担忧的二次衰退依然只是值得警惕、却不宜过分渲染的小概率情景。更客观、更可期的大概率情景是，全球经济将在2012年或将经历一段二次探底的失速过程，并有望在其后重拾缓慢、渐进与温和的复苏势头。

　　尽管置身当下，风声鹤唳、波诡云谲，但静观未来，至少有三个理由让我们相信，全球经济二次探底转化为二次衰退的可能性较小：其一，债务风险同金融风险之间尚未出现大范围联动、共振和传染的明显迹象，尽管几大评级机构接连下调部分欧美大型金融机构的评级，但LO利差、TED利差等敏感性指标并未大幅度飙升，市场流动性也没有被明显抑制。现下乃至未来一段时期，全球经济运行与次贷危机期间最大的区别在于，主权债务问题引致的不确定性广泛且醒目地堆积于宏观层次，而次贷危机中，衍生产品问题引致的不确定性则模糊且隐蔽地传染于微观层次。两种不确定性的不同构成意味着，流动性枯竭会引发金融抑制下的经济衰退，而政府信用缺失则将导致财政刺激乏力下的经济自发减速。其二，全要素生产力的进一步受损空间有限。从经济增长的长期驱动力变化看，全球经济2012年在失速过程中的二次探底，在某种程度上只是一个“均衡回归”的过程，伴随着金融体系的去杠杆化和财政巩固的渐次推进，次贷危机和债务危机的双重影响对全球经济潜在增长水平的影响正逐步显现，经济增速下滑中的二次探底，正是向新均衡水平靠近的必然结果，而二次衰退的到来则需要科技、资本、人口、资源等更深层次实体经济要素的冲击。至少在目前看来，全要素生产力进一步大幅下滑的可能性较小。其三，全球刺激政策并非无牌可出。增长压力越大，挤压出的政策空间就越大。以美国为例，尽管债务上限调升和主权信用评级调降让财政政策捉襟见肘，但奥巴马依旧提出了4470亿美元的就业法案，此法案有望给2012年美国经济带来1.25个百分点的提振；尽管核心通胀水平多年来首次突破2%，美联储依旧不依不饶地在前天推出了4000亿美元的“扭转”操作，这也有望给2012年美国经济带来0.5个百分点的额外刺激。

　　虽然二次衰退是小概率事件，但二次探底的大概率情景依旧值得高度关注，根本原因在于，全球经济二次探底并不是单纯的普遍性探底，而是伴随着此消彼长、激烈博弈过程中的利益争夺和成本外摊。2012年真正令人畏惧的地方，正是非比寻常的结构变化和独特性的个体挑战。

　　在最新的《全球经济展望》中，4%的增长只是光鲜的表象，背后则是高增速和强预期的失落。IMF明显失去了3个月前的信心满满，较之于6月的预估，IMF将2012年全球经济增长率调降了0.5个百分点，将发达经济体和新兴市场经济体的增长预估分别调降了0.7和0.3个百分点。这意味着，全球经济危机后的狂热反弹已经告一段落，而探底总是伴随着兜底。二次探底过程中，个体利益和整体利益不再和谐统一，个体策略和整体策略业不再优雅同步，一个经济体的利益最大化将不可避免地带来更大的外部冲击，并将引致更加和而不同的2012年。正是从这个意义上看，2012年尽管不是一个全球意义上的衰退年，对于很多冲击漩涡中心的经济体而言，是暗礁四伏的挑战年，甚至危机年。

　　市场的微妙之处，就在于它往往行走在共识之外。或许，2012年最意味深远的潜在变化就是，新兴市场强势崛起和发达市场渐次走弱不再像过去几年那般对比明显，甚至从趋势上看，可能出现反向变化。根据IMF的最新预测，2012年，发达经济体经济增长率为1.9%，高于今年的1.6%；而新兴市场经济体增长率为6.1%，低于今年的6.4%。2012年，新兴市场GDP的全球占比虽有望达到49.99%，但占比增速已降至近十年来最低，预示着新兴市场的追赶速度恐将下降。这种结构变化某种程度上意味着，全球经济的二次探底可能将伴随着新兴市场（特别是中国）兜底的成本分摊过程，这将是新兴市场面临的最大挑战。

　　数据变化中的暗示与现实世界的博弈形成了共鸣。眼下，全球博弈中发达市场正在并还将继续通过相对宽松的货币政策、相对有效的汇率调整、相对主动的舆论导向三种渠道向新兴市场分摊二次探底成本。利用债务危机频发于欧美的现状，发达经济体正在向新兴市场经济体施加相对更大的汇率、增长和调整压力，并借由全球市场恐慌的加剧为推出QE3等利己而损人的宽松政策营造氛围。

　　总之，2012不是衰退年，却是挑战年。在世事变化的转折关口，市场需要更深地想一想：二次探底，谁来兜底？